有色金属行业研究方法：首席联盟培训

1证券研究报告行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明首席联盟培训-有色金属行业研究方法强于大市强于大市维持2021年07月29日（评级）行业深度研究作者：杨诚笑分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002分析师 孙亮SAC执业证书编号：S1110516110003分析师 田源SAC执业证书编号：S1110517030003分析师 王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003分析师 田庆争 SAC执业证书编号：S1110518080005目录有色行业研究框架搭建的方法论1、…………………………页32、周期类研究框架页93、贵金属类研究框架页27成长类研究框架4、页312请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明………………………………………………………………………………有色行业研究框架搭建的方法论13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明有色行业初体验横向：有色金属行业是子行业最多的行业4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国化工网、天风证券研究所有色行业整体产业链条5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明勘探• 风险系数高、投资属性强• 中矿资源采选• 投入大、周期长，利润率最高• 西藏珠峰、兴业矿业冶炼• 重资产、利润率低• 铜陵有色、罗平锌电粗加工• 重资产、利润率低• 闽发铝业、精艺股份深加工• 技术含量高• 利源精制、南山铝业有色金属新材料军工新材料 新能源新材料电子新材料有色金属新材料举例高温合金等稀土永磁钕铁硼/三元镍钴铝等软磁纵向：有色金属行业产业链一般5-6个环节资料来源：中矿资源2020年年报、天风证券研究所有色行业分析框架搭建的方法论6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明买方与卖方的世界观相辅相成、各有侧重。卖方研究面较宽。买方有色研究的主要目的：寻找有色板块股价上涨的机会。股价上涨本质：1、（预期）利润增加。2、估值提升➢ A、内生性的利润增加：量与价➢ B、外延式的利润增加：重组与收购➢ C、估值提升：流动性、利率由此得出，我们需要分析1、公司产销量趋势：公司战略分析（经营目标）管理层分析（主观执行力）行业竞争分析（客观环境）2、公司产品销售价格趋势：商品属性（包含供需分析）投资属性分析（包含全球流动性分析）自下而上，属于公司研究7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3、外延式的利润和估值提升➢ 行业分析（是否收购有利）新的行业是否具有更好的增速和更大的空间、竞争情况如何？老的行业是否有互补？集中度是否提升？➢ 管理层分析（能力、历史、背景）➢ 对价合理与否4、估值提升：流动性分析加粗部分，属于自上而下的部分，属于有色行业的研究范畴。其余是公司研究范畴。研究有三部分组成：产业趋势（行业研究）、估值分析（宏观研究）、公司研究行业研究的部分主要包括：量、价、行业竞争格局有色行业分析框架搭建的方法论有色金属板块的分类：按投资框架分类8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明贵金属黄金白银工业金属铜铝铅锌镍锡政策金属稀土、锑、钨等小金属锂、镁、钛等新材料成长➢ 贵金属类：包含了黄金、白银、钯金、铂金等子行业的公司。➢ 周期类：包含了除贵金属外所有金属品种子行业的上中游公司，这类公司利润取决于价格波动。➢ 成长类：包含了所有金属子产业链环节上利润与金属价格相关度不高的公司。◆ 按照量、价的分析，将有色整个行业的公司按照商品属性、投资属性的强弱分以下三类： 按照商品属性、投资属性两者影响力的强弱顺序，有了右边圆形图。资料来源：百川盈孚、《有色金属划分方式新进展》王祝堂著，天风证券研究所周期类研究框架29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明有色周期板块产业链条10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明勘探及矿山建设采矿选矿冶炼粗加工终端消费 国际公司：主要集中在勘探、采选环节； 国内公司：主要集中在冶炼、加工环节。 金属资源缺乏、对外依存度很高。注：这里的加工指初级加工，不包括高附加值的非标深加工以及新材料◆ 周期板块包括了：工业金属（期货定价）、政策金属、小金属的上中游环节资料来源：中国有色金属工业协会再生金属分会、天风证券研究所有色周期类板块研究框架11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明◆ 周期类板块公司产品特征：➢同质性：产品都是标准产品，质量几无差异。◆ 周期板块公司特征：公司的利润波动严重依赖价格周期，利润周期性明显；公司之间差异主要在于资源、成本以及管理层对于周期的把握。➢价格波动性、周期性：受宏观经济周期以及行业自身的运行规律影响，价格体现出剧烈的波动性和较强的周期性。导致了尽管公司成本和效率等有所差别，但整个行业公司的利润曲线都呈现同向、同时波动的特征。◆ 分析框架：供需分析+流动性分析。价格分析是重中之重。价格决定了公司长期利润曲线的长周期方向，公司对量的控制决定了公司利润期限波动的程度。（对于资源公司而言这个量包括了短期的产量和长期的储量）➢有色金属的两大属性：投资属性、商品属性➢有色金属价格的三大影响因素：供、需、流动性（特指美元流动性）有色周期板块研究的核心：价格三因素分析法12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明◆ 三因素：流动性、供、需。◼三因素对价格的本质作用：1、流动性多少决定了价格波动区间的高低（高还是低）！！2、需求决定长期价格方向（上还是下）！！3、供给决定短中期波动（多还是少）！！图：二战结束以来的CRB金属现货指数变化情况资料来源：WIND、天风证券研究所周期板块研究框架：价格三因素分析法价格影响因素之间的关系：➢ 供需与价格的关系：价格周期产生的本质是因为供需周期错配。价格会反作用于供给与需求。➢ 供与需的关系：供给因需求而生，供给曲线围绕需求曲线上下波动。➢ 流动性与需求：流动性提升会促进需求，特别是价值量越高的金属➢ 库存与价格：库存的高低会加强价格本身的趋势➢ 政策与供需的关系：政策通过影响供需来影响到价格➢ 所有其他因素都是通过这三个因素作用于价格请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13有色行业周期品需求分析框架目的：需求的方向、需求的增速Step 1、存量分析当前终端消费结构情况、未来结构趋势（历史消费结构的演变）Step 2、增量分析定性分析：各终端应用行业的发展趋势；宏观经济走势定量分析：各终端应用产品的扩产计划定性与定量：行业越大定量越难宏观经济：有色金属消费与经济周期、工业生产之间具有很强的相关性；越大宗的金属相关性越高主要相关的经济指标：GDP、工业增加值、固定资产投资、开工面积、PMI指数、OECD需求直观数据：国别产量、国别净进口量终端需求重要数据：汽车产量、电线电缆产量、镀锌板产量等等请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14有色行业周期品需求分析框架——以锌行业为例Step 1、存量分析当前终端消费结构情况(用于展开Step2）；（历史消费结构的演变用于更长周期）图：2010年全球主要锌消费国家占比图：2017年全球主要锌消费国家占比资料来源：中国产业信息网、天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15图：2017年锌的直接下游图：2017年锌的终端下游50%17%17%6%6%4%电镀锌合金青铜和