来自214份科创财报的蛛丝马迹：硬科技梳理

1证券研究报告作者：策略报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明【天风策略丨深度】2021年08月07日分析师 刘晨明 SAC执业证书编号：S1110516090006分析师 李如娟 SAC执业证书编号：S1110518030001分析师 许向真 SAC执业证书编号：S1110518070006分析师 赵阳SAC执业证书编号：S1110519090002分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号：S1110520090003联系人 余可骋硬科技梳理——来自214份科创财报的蛛丝马迹投资策略专题摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明➢权益市场的融资功能和定价功能，往往是经济和产业结构、政策导向的缩影：十九大以来，发展思路逐步由总量扩张向提质增效过渡，以科创板、创业板注册制为标志性事件，权益市场更多地承担起对新兴产业的融资功能，过去三年融资环境明显地偏向新兴产业和高端制造。2021年上半年，电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机行业的融资金额（IPO+定增）占到全市场的54%。➢从融资结构、政策引导来看，自上而下贯彻高质量发展、扶持新兴产业、维护供应链安全的战略将是一个长期过程：2020年以来反垄断大幕拉开，资本和政策红利进一步向新兴产业中的硬科技领域聚集。下一阶段，硬科技领域或将呈现两个特征：1）渗透率/国产替代斜率放缓之前，成长期的高景气赛道可能持续享受估值溢价（详见报告《如何应对科技的整体高估值？从渗透率的角度出发》）。2）创新赛道市场主体不断增加，横纵向整合和专业化分工都将诞生更多牛股。政策红利+产业周期的共振下，过去两年登陆A股市场的科技公司是我们观察产业趋势、挖掘优质标的的重点对象。➢我们精读19年以来上市的创业板/科创板公司财报，梳理了上市公司对各自所在产业链的描述。整体来看，当前硬科技具备五重驱动力：1）国产替代/产能缺口；2）能源革命/低碳环保；3）渗透率提升/技术革新；4）国防安全/信息安全；5）消费升级/老龄化。➢结合上市公司财报描述及行业团队推荐，我们筛选出六大产业链当中目前景气度较为明确的28个方向。风险提示：贸易摩擦导致供应链风险加剧，疫情反复对冲击全球供应链，国产替代进程不及预期，技术更新或成本控制不及预期等qZhUkWiYdUrVmNmNbRbP9PmOpPpNnMfQnNzReRmMxO8OqRvNNZnQoRwMnQsP长期视角：融资结构是产业结构的缩影14长期视角：融资结构是产业结构的缩影➢ 海外经验：【美国】行业结构背后的时代脉络及产业变迁从宏观产业结构看，1950年以来，美国行业增加值占GDP的比重趋势性提升的行业有：金融地产、专业和商业服务、教育医疗、信息业、餐饮业；占比趋势性回落的行业有：批发零售、制造业、建筑业、运输仓储、农业、采掘业等。行业195019551960196519701975198019851990199520002005201020152019金融地产11.512.814.214.314.715.216.017.518.119.019.320.019.620.621.0专业服务3.53.94.34.75.05.36.27.58.99.310.811.111.812.312.8政府10.712.313.213.515.215.113.713.813.913.412.913.114.112.812.3批发零售15.314.214.514.314.514.813.813.712.913.312.812.211.611.911.5制造业27.027.825.325.722.720.620.017.816.715.915.113.012.011.711.0教育医疗2.02.32.73.03.94.54.85.36.57.16.87.48.78.68.8信息业3.03.03.33.43.63.73.94.24.14.24.64.95.04.95.2娱乐餐饮3.02.82.82.82.92.83.03.13.43.43.83.73.74.14.2建筑业4.74.44.44.64.84.54.74.24.24.04.55.03.53.84.1运输仓储5.75.14.44.13.93.73.73.33.03.13.02.92.93.13.2公用事业1.71.92.32.22.12.32.22.72.52.41.81.51.91.61.6采掘业2.62.42.21.81.52.13.32.51.51.01.11.72.01.41.5农业6.84.53.83.12.63.12.21.81.61.21.01.01.01.00.81950-2018年美股各行业增加值占GDP的比重（%）资料来源：Wind，天风证券研究所5长期视角：融资结构是产业结构的缩影0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美股 行业市值分布比例（datastream一级行业）科技卫生保健工业产品和服务零售石油和天然气金融服务保险个人和家庭用品房地产食品饮料公用事业电信基本资源➢ 海外经验：【美国】行业结构背后的时代脉络及产业变迁市值结构：科网泡沫破裂后的20年里，美国科技、消费、金融地产市值比重提升，能源、周期、公用事业类比重下降。资料来源：datastream，天风证券研究所6长期视角：融资结构是产业结构的缩影近些年融资环境较明显的偏向新兴产业与制造业。2021年上半年，电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机，这几个行业的融资金额（IPO+定增）占到全市场的54%。募资总额占比（IPO+定增）201020112012201320142015201620172018201920202021电子7.64%2.38%4.66%4.37%14.55%5.75%3.95%6.35%11.86%7.05%13.47%11.57%机械设备7.74%6.24%6.04%2.98%4.06%4.21%3.13%5.71%2.60%5.77%6.14%10.26%医药生物6.37%3.51%4.61%4.57%6.24%5.77%6.72%6.20%4.92%9.39%8.51%8.12%银行19.08%8.02%9.97%6.73%2.53%1.33%3.22%4.15%12.13%10.14%2.55%7.91%汽车4.40%8.52%4.01%2.12%2.60%4.36%3.26%6.88%4.24%1.79%4.72%7.69%公用事业6.27%4.81%9.62%14.13%4.81%6.42%8.45%5.35%3.04%6.11%5.17%7.58%化工5.57%9.16%5.39%9.29%5.13%5.26%8.22%5.36%8.94%11.74%