文化传媒行业：游戏行业一二级热度倒挂，低估值公司融资春天已至

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2021 年 07 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《文化传媒-行业深度研究:潮流玩具：行 业 百 舸 争 流 ， 龙 头 浪 遏 飞 舟 》 2021-06-24 2 《文化传媒-行业专题研究:游戏行业年报及一季报总结：游戏轻装上阵，出海为帜，VR 崛起》 2021-05-24 3 《文化传媒-行业深度研究:泡泡玛特：IP、会员、渠道成亮点，看好公司长期 价值》 2021-03-29 行业走势图 游戏行业一二级热度倒挂，低估值公司融资春天已至 21H1 游戏行业一级市场融资火热：内容、技术类公司备受青睐，其中以小规模的 CP，尤其是二次元、休闲、单机游戏品类最受青睐；小股比投资为主（包括心动、中手游、青瓷等的上市公司相关案例），其中小股占比投资有财务投资也有协同合作，有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力；兼有收购案例，值得关注的 3 起全资收购案，包括字节跳动以 40 亿美元收购沐瞳科技、数亿人民币收购有爱互娱，叠纸网络收购木狼科技；投资金额呈不断上升的趋势。其中我们报告亮点在于我们参考游戏陀螺、游戏葡萄、天眼查、投资界等资料，腾讯字节 B 站在 21H1 的投资动作： 腾讯：平均 3.5 天一投，倾向二次元、Roguelike 及 3A 主机游戏。投资风格上，倾向小金额、广撒网中小游戏工作室，少量股权获产品合作权。同时，亦重金入股商业模式成熟变现能力强的上市公司，如世纪华通（增持 5%，投资金额 27.9 亿元）、飞鱼科技（投资 15.24%，金额约 2.1 亿港元）、百奥家庭互动（投资 12%）等实现资源协同。我们预计，腾讯 21H2 投资频率有增无减，继续投资早期团队及已验证商业模式成熟变现能力强的上市公司。 字节跳动：重仓海外市场，加码中重度团队投资，补足自研短板。字节跳动在 21H1 游戏行业投资变现强势，40 亿美元收购沐瞳（旗下拥 MOBA《无尽对决》）、收购有爱互娱（旗下《放置少女》《红警 OL》）等。综合字节投资标的，我们认为，字节希望通过游戏投资弥补自研能力短板，同时通过重仓海外市场获取海外市场话语权，进一步发挥 Tiktok 在海外的优势。 哔哩哔哩：投资风格从二次元向大众化转移，单笔投资金额攀高，欲拓宽游戏类型。21H1， B 站共投资了 11 家游戏公司，数量超 20 年同期。B 站游戏投资标的围绕“年轻大众、独特题材、成熟商业”三方面。B 站亦购入上市游戏公司股权，如心动（投资 4.72%，金额约 9.6 亿港元）、中手游（投资 7.15%，金额约 6.5 亿港元）。我们认为，前者有助于其强化游戏发行；后者 IP 资源丰富可与其自研游戏协同。 密切行业β催化：游戏出海势不可挡；Metaverse 是最火的新兴领域之一；虚拟现实迎来高速增长期；云游戏投融资热度上升；脑机接口获资本青睐。 投资建议：我们认为，关注腾讯拓展游戏品类版图动向；字节跳动凭借流量优势投资休闲游戏动向，及投资开拓中重度游戏版图的动向；关注 B 站用户破圈背景下，投资大众化游戏公司的可能。当前游戏行业一级市场融资火热，二级市场包括港股和 A 股游戏公司估值较惨淡，存在一二级市场热度倒挂现象，不排除后面腾讯、字节跳动会继续投资上市公司，提醒关注优质低估值个股。除龙头公司腾讯、网易（7 月金股）外，我们建议关注： 【中手游（合作腾讯《真三国无双霸》定档 8 月 5 日）、IGG （《王国纪元》表现稳定，《时光公主》出海月流水近 1900 万）、心动（7 月 17 日 taptap年度游戏发布会，27 款游戏重磅发布）、下半年超 20 款新游测试）、创梦天地（腾讯正版授权 QQ Family 深圳欢乐海岸旗舰店 7 月 10 日正式开业）、百奥家庭互动、祖龙、友谊时光】；国内除估值靠前头部公司【吉比特（Q2三款游戏上畅销榜前十，重申业绩超预期）、三七互娱（关注公司《斗罗大陆：魂师对决》7 月 22 日上线）、完美世界（《梦幻新诛仙》上线 14 天流水破 2.5 亿；《幻塔》7 月 15 日新一轮测试，中报预告平淡，转型中虽短期承压，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏）】外，与大厂合作的【凯撒（《荣耀新三国》定档 8 月 11 日，关注《火影》定档）、富春（6 月 21 日《RO：新世代的诞生》东南亚上线）、姚记、宝通、恺英、游族（大股东股权质押新浪旗下公司）】等低估值个股。 风险提示：腾讯字节 B 站低估值游戏公司投资进展不达预期；版号落地不及预期等政策风险；游戏上线时间及表现不及预期；市场竞争格局变化等 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2020-072020-112021-03文化传媒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 21H1 游戏行业融资概览 .............................................................................................................. 4 1.1. 内容、技术类公司受青睐，尤其是小规模 CP；二次元、休闲、单机品类 ............. 4 1.2. 战略投资居多，投资轮次前移 ................................................................................................... 5 1.3. 小股比投资为主，兼有收购案例 .............................................................................................. 6 1.4. 21H1 投资金额同比增长 ............................................................................................................... 6 2. 腾讯字节 B 站展开大规模战略投资 .......................................................................................... 7 2.1. 腾讯：平均 3.5 天一投，倾向二次元、Roguelike 及 3A 主机游戏 .............................. 7 2.2. 字节跳动：重仓