零售行业2018年三季度策略：化妆品穿越周期，电商高速成长

化妆品穿越周期，电商高速成长2018年06月24日行业评级：增持证券研究报告零售行业2018年三季度策略姓名：訾猛（分析师）邮箱：zimeng@gtjas.com电话：021-38676442证书编号： S0880513120002姓名：陈彦辛（分析师）邮箱：Chenyanxin@gtjas.com电话：021-38676430证书编号： S0880517070001姓名：彭瑛（分析师）邮箱：pengying@gtjas.com电话：021-38674933证书编号： S0880517120002姓名：李梓语（研究助理）邮箱：liziyu@gtjas.com电话：021-38032691证书编号： S0880117090058诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2请参阅附注免责声明01化妆品穿越周期，国货品牌相继崛起•从美国、日本等经验来看，人均GDP超过1万美元后，化妆品行业将迎来十年以上高增长时期，且持续增长受经济波动影响较小。2018年中档消费崛起，国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局，有望在行业高增速时期加速腾飞，建议增持：珀莱雅、上海家化、拉芳家化，受益标的：御家汇等。03投资要点（行业评级：增持）02巨头回归、旺季来临，电商持续成长小米、京东、阿里等电商/新零售巨头将陆续以CDR等形式回归A股、双十一等电商旺季到来，电商行业关注度有望持续提升，市场对苏宁、跨境通等成长性认可有望逐渐加强。建议增持：苏宁易购、跨境通等。中档消费复苏，百货、珠宝等低估值板块价值凸显本轮消费复苏从2017年高档、一二线复苏，到2018年中档、三四线崛起，主要受居民真实消费能力提升驱动，短期月度消费数据受节日错位有所波动，长期复苏趋势不变，百货、珠宝板块仍处于价值洼地。建议增持：王府井、天虹股份、重庆百货、百联股份、莱绅通灵、老凤祥、飞亚达A等，受益标的：周大生等。目录 / CONTENTS化妆品穿越周期，国货品牌相继崛起0102巨头回归、旺季来临，电商持续成长中档消费复苏，百货、珠宝等低估值板块价值凸显03投资建议04诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新4请参阅附注免责声明资料来源：Wind、国泰君安证券研究图：2017-2018年化妆品行业增速显著提升•2017年高端消费复苏，2018年中档消费崛起，化妆品行业受益海外消费回流、消费升级，加速向好。2018年限额以上化妆品类增速上升至15%+增速中枢，5月因端午节错位，略微回落至10.3%。01 2018年化妆品行业加速向好10.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05限额以上企业商品零售总额:当月同比零售额:化妆品类:当月同比诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新5请参阅附注免责声明参考日本经验，化妆品消费穿越周期长期增长01图：1980-1993年，日本化妆品行业长期保持高速增长资料来源：日本经济产业省、世界银行、国泰君安证券研究•日本化妆品消费维持13年以上持续较快增长。根据日本经验，1980-1993年日本经济平稳增长，人均GDP从9416美元提升至35867美元，期间化妆品消费连续13年正增长。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新6请参阅附注免责声明我国化妆品行业迎来黄金时代01图：国内化妆品行业从2000年开始进入成长期，有望迎来黄金时代•化妆品限额以上零售额近10年复合增速18%。2000年国内人均GDP首次突破1200美元后，化妆品行业开始进入快速成长期，2017年规模达2514亿元，同比增长13.5%。•2017年中国人均GDP为9455美元，刚好接近日本1980年的发展水平，参考日本经验，随着我国经济持续增长和居民消费水平提升，化妆品消费有望迎来黄金时代。资料来源：国家统计局、国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新7请参阅附注免责声明我国化妆品人均消费额仍然偏低01资料来源：国家统计局、国泰君安证券研究•中国化妆品行业市场规模位居世界第二。根据欧睿咨询统计，2017年美国、中国和日本化妆品行业市场规模分别为835、567、368亿美元。•中国人均化妆品消费额偏低。2016年，中国人均化妆品消费额仅为36.2美元，美国和日本的人均化妆品消费额是中国的7.3x和7.8x，化妆品行业发展空间巨大。图：2017年各国化妆品市场规模（亿美元）图：中国人均化妆品消费额显著低于美、日36.2263.6284.1中国美国日本7.3x7.8x835 567 368 132 美国中国日本韩国诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新8请参阅附注免责声明数据来源：珀莱雅招股说明书、Euromonitor、资生堂、国泰君安证券研究图：我国核心化妆品消费人群有望较快增长图：国内化妆品消费仍有提升空间2200100002000040000200520102015E2020E核心化妆品消费人群（万人）中国人均可支配收入（元）YOY人均化妆品消费占比2016238218%1.1%美国人均可支配收入（美元）YOY人均化妆品消费占比201643,323 1%1.6%假设未来我国人均可支配收入提升至6万元/年，化妆品消费占收入比重提升至1.3%，对应780元，以14亿人口测算对应1万亿市场空间。国内化妆品行业长期市场空间有望突破1万亿•驱动力1：消费人群增长：资生堂核心“化妆品人口”概念，按照以下标准定义： 1）居住在城镇； 2） 年龄大于 20 岁的女性； 3）年收入不低于 30,000 元人民币。预计2020年我国核心化妆品人口将达4亿人，对应复合增速15%。•驱动力2：人均消费额增长：假设未来我国人均可支配收入提示至6万元/年，化妆品消费占收入比重提升至1.3%，对应780元，以14亿人口测算对应1万亿市场空间。01诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新9请参阅附注免责声明化妆品国货品牌成长空间巨大01资料来源：欧睿咨询、国泰君安证券研究•美国前十大化妆品企业合计市场份额达61%，其中7家为美国本土企业，合计市占率38%。•日本前十大化妆品企业合计市场份额达50%，其中7家为日本本土企业，合计市占率43%。•中国前十大化妆品企业合计市场份额39%，其中仅3家为中国本土企业，合计市占率仅6%。图：与美国日本相比，我国化妆品国产品牌市占率仍有巨大提升空间051015欧莱雅宝洁雅诗兰黛联合利华强生科蒂L Brands高露洁露华浓资生堂051015花王资生堂高丝宝丽宝洁联合利华狮王蝶翠诗罗托制药欧莱雅051015宝洁欧莱雅资生堂联合利华高露洁玫琳凯爱茉莉太…上海上美百雀羚伽蓝集团诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新10请参阅附注免责声明01国产品牌凭借三四线、电商渠道红利加速发展