航运行业交运看出口：近好远隐忧

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航运 证券研究报告 2021 年 07 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 高晟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521040001 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航运-行业投资策略:变革元年，航运业的冰与火之歌》 2019-12-11 2 《航运-行业深度研究:集运：三周期叠加向上，拥抱时间红利》 2019-11-22 3 《航运-行业投资策略:运价涨近 10倍，高弹性油轮板块有望超预期！》 2019-10-13 行业走势图 交运看出口：近好远隐忧 ⚫ 高频指标看，近期集运需求旺盛 从集运运价、运量、运力等高频指标看，短期集运需求旺盛。周度的 SCFI、FBX 和 WCI 运价上涨，意味着供需紧张。旬度的中国八大枢纽港外贸集装箱吞吐量呈现较快增长，周度的上海港主要出口航线装载率接近 100%，反映出口需求旺盛。周度的全球集装箱船舶靠港量回升，洛杉矶港锚地集装箱船数量下降，反映有效运力供给增加。有效供给增长、装载率接近 100%、运价持续上涨，都说明需求旺盛。 ⚫ 前瞻指标看，港口拥堵缓解需求释放 全球集装箱港口拥堵有所缓解，推动有效运力增加，集运需求将得到释放，运量有望较快增长。集运需求的前瞻指标：出口订舱饱满、远期运价略有升水、美国商品零售高增长，意味着未来集运需求旺盛。2021 年港口拥堵成为集运瓶颈，限制了运量。二季度以来美西港口拥堵缓解，7 月份以来因疫情引发的华南港口拥堵正在缓解。随着疫苗接种普及，下半年国内外港口拥堵有望继续缓解，集运有效运力将增加，积压的货物有望完成出运，集装箱吞吐量和集运运量有望继续增长。 ⚫ 出口逻辑看，疫情的促进作用在逆转 疫情对出口的促进作用正在逆转。疫情爆发以来，居民商品消费替代服务、欧美用进口商品替代国产、中国出口替代外国和欧美补库存，推动外贸和集运需求高增长。随着疫情缓解，服务消费和国外生产在恢复，三个替代作用正在逆转，叠加高运价和人民币升值抑制出口，中国的出口份额大幅回落。美国制造商、批发商、零售商（剔除机动车及部件）的库存已经明显超过疫情前水平，未来补库存空间有限。未来如果疫情明显缓解，外贸和集运需求将受到抑制。 投资建议：1、短期关注高景气度的集运龙头中远海控。2、中期关注受益于拥堵缓解的集装箱港口，如上港集团。 风险提示：全球疫情反复，经济复苏推迟，新造船大量增加 -7%9%25%41%57%73%89%2020-072020-112021-03航运沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 高频指标：短期需求旺盛 ........................................................................................................... 4 1.1. 运价：SCFI、FBX 和 WCI ............................................................................................................. 4 1.2. 运量：港口吞吐量和装载率 ....................................................................................................... 5 1.3. 运力：船舶靠港量和准班率 ....................................................................................................... 6 2. 前瞻指标：供给瓶颈缓解 ........................................................................................................... 7 2.1. 需求：远期价格和 PMI ................................................................................................................. 7 2.2. 供给：港口拥堵和疫情 ................................................................................................................. 8 2.3. 消费：居民收入和零售 ................................................................................................................. 8 3. 出口逻辑：疫情作用逆转 ........................................................................................................... 9 3.1. 服务消费替代商品 .......................................................................................................................... 9 3.2. 本国制造替代进口 ........................................................................................................................ 10 3.3. 国外出口替代中国 ........................................................................................................................ 11 3.4. 补库存的空间有限 ........................................................................................................................ 12 4. 投资建议 ............................................