看遍青山话城投系列之三：增长转型，债务突围，天津市城投梳理与比较

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo][Table_Title]2018.06.19 增长转型，债务突围：天津市城投梳理与比较 ——看遍青山话城投系列之三 [Table_Author] 覃汉(分析师) 高国华(分析师) 010-59312713 021-38676055 qinhan@gtjas.com gaoguohua@gtjas.com 证书编号 S0880514060011 S0880515080005 本报告导读： 本报告对天津市及下辖各区经济、财政和债务风险进行对比，对市属 11 家、滨海新区 12 家、其它区县 15 家城投发债人信用资质进行梳理，帮助投资者厘清重点城投、公益性强弱和政府支持力度。 摘要： [Table_Summary]区域特征：天津市地处华北平原东北部，环渤海湾中心，距北京 120 公里，是中国北方最大的港口和沿海开放城市，具有战略地位。2010 年以来，曾连续 7 年人均 GDP 在省级层面排名第 1。下辖 16 个区，包括和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区和蓟州区。 经济与财政：17 年天津市 GDP 1.86 万亿，名义增速 4%，人均 GDP 达 11.9 万元，GDP 总量居全国 17 位，受挤水分影响名义增速居全国 23 位，完成固定资产投资 1.12 万亿，同比 0.5%；实现一般公共收入 2310.1 亿，可比口径下滑 10.4%。截止 17 年末天津市政府债务余额 3424 亿元，全国排 21 位，占 GDP 比 18.4%，与一般综合财力之比 69%，位于全国中游水平，总体政府显性债务风险并不高债务风险：显性债务风险不高，在已披露 16 年地方政府债务数据的 8 个区中，从负债率“政府债务余额/GDP”看，最高的蓟州区、东丽区和静海区也仅 10%上下，滨海新区、西青区和津南区负债率最低，分别仅为 2.8%、6.2%和 6.5%。但若考查“城投有息负债余额/GDP”，则蓟州区、东丽区和滨海新区均超过 60%，处于相对偏高水平。天津市级和滨海新区重点城投平台梳理。对天津市属 11 家平台和滨海新区 12 家城投发债人的信用资质进行梳理比较。 天津市其它区县城投平台信用资质梳理。对武清区、东丽区、西青区、蓟州区、静海区、北辰区、宁河区、津南区等 15家城投发行人信用资质进行梳理比较。债券研究团队 覃 汉（分析师） 电话：010-59312713 邮箱：Qinhan@gtjas.com 证书编号：S0880514060011 刘 毅（分析师） 电话：021-38676207 邮箱：Liuyi013898@gtjas.com 证书编号：S0880514080001 高国华（分析师） 电话：021-38676055 邮箱：Gaoguohua@gtjas.com 证书编号：S0880515080005 肖成哲（分析师） 电话：010-59312783 邮箱：xiaochengzhe@gtjas.com 证书编号：S0880517080001 王佳雯（研究助理） 电话：021-38676715 邮箱：wangjiawen@gtjas.com 证书编号：S0880117080024 [Table_Report]相关报告 《机构风险偏好全面下降，境外机构持续买入国债》 2018.06.12 《三管齐下，攻守兼备》 2018.06.10 《告别货基高增长时代——中美比较分析视角》 2018.06.04 《中国地方政府评级报告（2017）》 2018.05.28 《崛起的西南之秀：贵州省城投梳理与比较》 2018.05.19 专题研究债券研究 债券研究证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 引言： 18 年以来，天津市政资管计划延期兑付和天房事件让投资者对天津地区债券（尤其城投、房地产债等）关注上升；此外，新昌控股 3 亿美元票据违约，其实际控制人为天津物产也引发市场关注，再加上年初天津GDP 等数据挤水分的负面因素，短期舆情冲击引发估值波动，投资者对于区域债务风险的评估更为审慎。我们对天津区域经济、财政和城投发行主体的业务特征进行全面梳理，对于整体并不悲观但是对个体保持谨慎。 1、天津市区域经济和财政概览 天津是我国四大直辖市之一，地处华北平原东北部，环渤海湾中心，距北京 120 公里，具有战略地位。对内腹地辽阔，对外面向东北亚，是中国北方最大的港口和沿海开放城市。2005 年，天津东部的滨海新区被国务院设立为国家级新区和国家综合配套改革试验区，旨在成为中国北部的经济、金融、航运、物流等中心。工业基础雄厚，是重要的钢铁、汽车、轮船、石化等高端制造业生产地，2010 年以来，连续 7 年人均GDP 在省级层面排名第 1。 天津市现辖 16 个区，包括和平区、河东区、河西区、南开区、河北区、红桥区、东丽区、西青区、津南区、北辰区、武清区、宝坻区、滨海新区、宁河区、静海区和蓟州区。其中滨海新区是天津市下辖的副省级区、国家级新区和国家综合配套改革试验区，由原塘沽区、汉沽区、大港区以及天津经济技术开发区等区域整合而成。 2017 年天津市实现 GDP 1.86 万亿，名义增速 4%，人均 GDP 达 11.9万元，GDP 总量居全国 17 位，受挤水分影响名义增速居全国 23 位，完成固定资产投资 1.12 万亿，同比 0.5%；实现一般公共收入 2310.1 亿，可比口径下滑 10.4%，一般公共支出 3282 亿，下降 11.3%。截止 2017年末天津市政府债务余额为 3424 亿元，在全国排名第 21 位，占 GDP比重 18.4%，与一般综合财力的比重为 69%，位于全国中游水平，总体政府显性债务风险并不高。 区域经济特征如下： 1、 以滨海新区为窗口，曾经创造天津速度 以滨海新区的开发开放为标志，天津发展也曾创造出“天津速度”，从2008-2013 年间，天津 GDP 实际增速曾连续 4 年居全国第 1，2 年居全国第 2，2014-16 年保持全国第 4，呈现持续强势。相对于上海的经济体量从 07 年末的 42%攀升至 2014 年末的 66.7%。主要推动因素是滨海新区以“一城双港、九区支撑”为带动，吸引大量外资投资，上马超百项重大工业项目，仅 2007-2010 年总投资就超过 5000 亿，这超过了1950-2006 年的总合。 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 2、 投资驱动型经济，对重化工业依赖较高，面临转型困局 天津一直处于改革前沿，受益于滨海新区开发、京津冀协同发展、自贸区建设、“一带一路”倡议等政策支持，基建等投资增长迅猛，但在产业结构上，仍以港口、石油、钢铁、炼化、制造业为主，产业结构偏重偏旧，民营经济和新动能转型尚不明显，20