2021下半年资本市场展望：漠虚静以恬愉

漠虚静以恬愉——2021下半年资本市场展望汪毅 执业证书编号：S1070512120003题目释义：股市的温和平静中蕴含着乐观，结构性行情证券研究报告主要结论◆ 海外经济：全球新冠疫苗大规模接种持续推进，中国接种率快速上升，全球疫情逐渐好转。美联储论调偏鹰，目前仍未实施收紧政策，海外流动性保持整体宽松。新兴市场国家货币近期集体贬值，反映国际投资者风险偏好有所下降。◆ 国内经济：中国经济整体动能趋缓，中国经济复苏走向中后期阶段。生产端有所回落，需求端增速下行，出口仍保持较高增速。信贷额度以及地产调控可能继续趋紧，工业生产动能可能继续下行。PPI高位震荡，核心CPI处于低位，当前货币政策仍将处于“防通胀”阶段，而非转为“防通缩”，预计这一转变可能在四季度出现。◆ 大类资产配置：大宗商品价格高位徘徊，股债均进入震荡阶段。下半年商品价格可能高位回落，在内需提振偏弱的情况下，预期流动性偏宽松，可能会带动股、债阶段性上行。◆ 股市行业配置和主题投资：由于资金面偏宽松以及市场活跃度提升，下半年股市结构性机会仍存，重点关注高景气度、高增速的确定性方向。（1）由于资金面向好+A股风险偏好提升+政策倾斜预期较高，建议重点布局具有业绩支撑的成长方向，包括新能源、光伏、消费电子、半导体、军工、通信等细分行业。（2）顺周期的整体性机会逐渐淡化，受益于涨价+补库存周期+出口逻辑的部分周期方向仍有机会，包括化工、石化、有色、机械、汽车零部件等细分领域。（3）大消费建议自下而上选择绩优个股。估值合理回归后，可以继续关注白酒、医药等行业龙头，以及估值处于低位、疫情减压品及事件催化的零售、纺织服装等。（4）其他可关注的局部主题机会包括体育、泛农业、华为等。◆ 风险提示：中国宽松政策退坡，地产调控政策趋严，国际大宗商品价格大幅波动，美联储政策意外收紧，疫情出现反复等。◆ 数据来源：Wind，长城证券研究院整理。mNsRtNzQpOpPtMnOsNrNmN9PaO9PsQoOtRrQfQqQpQlOtRoPaQpOsMNZrNsOMYmPpP一、宏观经济•海外宏观：疫情逐渐好转，美联储政策仍未收紧•国内宏观：生产端有所回落，需求端增速下行•货币政策：社融增速下行，结构持续优化•物价：PPI高位震荡，核心CPI处于低位，通胀影响相对有限•大类资产配置：商品高位徘徊，股债均进入震荡阶段新冠疫苗接种：中国接种率上升快，高于世界平均水平◆ 目前全球每百人新冠疫苗接种量为40.96剂次，中国为90.04剂次。趋势上看，中国整体接种率上升快，在较高水平。◆ 以色列、阿联酋接种率最高，英国、美国、德国较高，俄罗斯、印度、日本接种率较低。世界主要国家每百人新冠疫苗接种量（剂次）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.002021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/1每百人新冠疫苗接种量:全球 日每百人新冠疫苗接种量:中国 日每百人新冠疫苗接种量:美国 日每百人新冠疫苗接种量:德国 日每百人新冠疫苗接种量:英国 日每百人新冠疫苗接种量:俄罗斯 日每百人新冠疫苗接种量:日本 日每百人新冠疫苗接种量:印度 日每百人新冠疫苗接种量:以色列 日每百人新冠疫苗接种量:阿联酋 日海外：疫情逐渐好转，美联储政策仍未收紧◆ 二季度疫情一度出现反复；6月以来，全球疫情再现病例逐渐减少。◆ 美国目前的就业水平与疫情前仍有较大差距，救济金导致主动失业比例相对高。◆ 美联储议息会议论调偏鹰，QE缩减预期增加，但目前仍未实施收紧政策。就业市场修复不及疫情前病例减少，疫情逐渐好转美国PCE大幅上升15002000250030003500400045005000100001500020000250003000035000道琼斯工业指数纳斯达克指数标普5000.000.501.001.502.002.503.003.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-02美国:M2:同比美国:国债收益率:10年:月海外：美债收益率回落，美股震荡上行◆ 美债10年期收益率突破1.7%后持续回落。◆ Taper渐近，但市场预期差缩小，美股仍震荡上行迎新高。美股继续震荡上行美债10年期收益率突破1.7%后回落国内：生产端有所回落，需求端增速下行◆ 工业增加值季调环比低于预期，生产端动能有所回落。◆ 基建投资、房地产投资增速均保持下行态势，房地产销售增速回落，地产调控可能继续趋紧。工业增加值季调环比低于预期房地产销售增速回落投资同比数据小幅回落，环比略有上行0.000.501.001.50工业增加值:环比:季调 月-22.00-17.00-12.00-7.00-2.003.00-40.00-20.000.0020.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:房地产业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:环比:季调-50.00-30.00-10.0010.0030.0050.0070.0090.00110.002016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/05房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比◆ 单月消费环比逐渐恢复至疫情前水平。◆ 出口结构调整后，中国出口份额达到高点后回落。国内：生产端有所回落，需求端增速下行出口份额达到高点后回落社零单月环比增速逐渐恢复-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50社会消费品零售总额:环比:季调 月物价：PPI高位震荡，核心CPI处于低位◆ 全球经济复苏共振，此前PPI持续上行由供需共同驱动，内外供需错配，欧美需求加速修复叠加资源国供给受限。目前大宗商品价格保持高位震荡。◆ 分项CPI表现分化，核心CPI处于低位。食品分项成拖累，CPI整体波动不大PPI和核心CPI走势趋同-0.50.00.51.01.52.02.53.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0PPI:全部工业品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比(%)(%)-50510152025-2-10123456CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:食品:当月同比(%)(%)货币政策：社融增速下行，结构持续优化◆ 6月M1增速继续回落，M2小幅回升。◆ 社会融