因子深度研究系列：多层次订单失衡及订单斜率因子

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·金融工程深度报告 多层次订单失衡及订单斜率因子： ——因子深度研究系列 主要结论 本文概述 本文利用高频的逻辑挖掘出盘口数据中有价值的信息，并将其处理得到 2 类高频因子（多层次订单失衡𝑂𝐹𝐼、订单斜率因子𝐿𝑜𝑔𝑞𝑢𝑜𝑡𝑒𝑆𝑙𝑜𝑝𝑒），最后降为月频的低频选股因子，在单因子回测中取得优秀的选股效果。 多层次订单失衡及订单斜率因子定义 订单失衡是一个重要的信号，它使我们能够了解市场的总体情绪和方向。我们通过度量不同档位买卖价格和买卖量变化背后的订单影响，可以更准确地量化订单失衡对股价的短期和长期影响。所构造的订单失衡指标可以反映多空双方的主动买卖意愿以及力量抗衡状态。此外，本文还构造了订单斜率指标，用以衡量订单价格变化对订单量变化的敏感性，从另一个角度来提供高频流动性的衡量标准。 OFI 类因子在高频上为正向，在低频上相关性不大，但取了绝对值的 OFI 类因子在月频上为负向 短期内，在买压占优（订单失衡为正）情况下个股会呈现明显的正向收益；在卖压占优（订单失衡为负）情况下个股会呈现明显的负向收益；而在中长期，当买卖压力失衡消失后，股票的超额收益会出现均值回复，这意味着买卖压力失衡带来的超额收益仅仅为短期冲击影响，后期股价会逐步恢复到原状态。我们所构造的 OFI 因子在高频上是推动价格的正向驱动力。因此在高频频上，我们预期 OFI 因子越大，未来短期价格上升的概率越大。而在低频上，OFI 因子是一段时间内订单失衡量的累积值，对股价的影响不大。因此，我们预期 OFI 因子和长期股价的相关性不大。取了绝对值的 OFI 类因子在月频上均显著为负，并且月频 IC 均值随着订单档位的提高而提升。 𝑴𝑶𝑭𝑰_𝑾𝒆𝒊𝒈𝒉𝒕因子 IC 均值-4.76%，年化 IR-2.55，年化多空收益21.68%；𝑳𝒐𝒈𝑸𝒖𝒐𝒕𝒆𝑺𝒍𝒐𝒑𝒆因子的 IC 均值 5.19%，年化多空收益21.09%，多头效果相比 OFI 类因子更好 我们对多层次订单失衡及订单斜率因子进行单因子分析。具体回测时间为最近 5 年（2014 年 12 月-2020 年 10 月），样本池全市场，月频调仓。因子都做了市值和行业中性化处理。𝑀𝑂𝐹𝐼_𝑊𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡因子 IC 均值-4.76%，年化 IR-2.55，年化多空收益 21.68%，夏普比率 2.1，总体选股效果是所有因子里最好的。而𝐿𝑜𝑔𝑄𝑢𝑜𝑡𝑒𝑆𝑙𝑜𝑝𝑒因子的 IC 均值 5.19%，年化多空收益21.09%，总体选股效果也非常不错。尽管因子多空收益波动比 OFI 类因子要高，但其多头效果更好，多头效果占多空组合的 70%以上，而 OFI 类因子的多空收益各占 50%。 金融工程研究 。[table_invest] 陈升锐 chenshengrui@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440519040002 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 执证编号：S1440515020001 发布日期： 2021 年 7 月 7 日 相关研究报告 [table_report] 21.01.29 20.10.23 20.07.09 20.04.02 20.01.17 19.08.21 19.03.28 因子深度研究系列：高频订单失衡及价差因子 因子深度研究系列：买卖报单流动性因子构建 因子深度研究系列：高频量价选股因子初探 因子深度研究系列：分析师超预期因子选股策略 因子深度研究系列：分析师预期修正动量效应选股策略 因子深度研究系列：中信建投一致预期因子体系搭建 因子深度研究系列：因子衰减在多因子选股中的应用 18.08.29 因子深度研究系列：Barra 风险模型介绍及与中信建投选股体系的比较 18.08.23 技术形态选股研究之黎明曙光：深跌反转形态 18.08.07 量化基本面选股：从逻辑到模型，航空 业投资方法探讨 18.08.02 从相关关系到指数增强——谈 IC 系数与股票权重的联系 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、多层次订单失衡及订单斜率因子定义和投资逻辑 ................................................................................ 1 1.1、 多层次订单失衡及订单斜率因子简介............................................................................................ 1 1.2、多层次订单失衡及订单斜率投资逻辑 .................................................................................................. 3 二、高频转低频的方法和逻辑 ........................................................................................................................ 4 2.1、高频量价因子转低频的构造方法 .......................................................................................................... 4 2.2、高频和低频因子分析 .............................................................................................................................. 5 2.2.1、高频订单失衡 OFI1 因子高频和低频 IC 对比 ............................................................................. 5 2.2.2、高频订单失衡 OFI1 因子低频特征分析 ...................................................................................... 5 2.2.3、多层次订单失衡及订单斜率因子低频 IC 分析 .......................................................................... 7 三、订单失衡因子及斜率因子和常用因子的相关性 .......................................