航空运输行业：航空业投资研究框架，周期主导投资机会

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输 证券研究报告 2021 年 07 月 08 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 高晟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521040001 gaosheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:局地疫情扰动回暖进程，2021 年复苏趋势仍明确》 2020-12-15 2 《航空运输-行业点评:国内线运量基本 恢 复 ， 客 座 率 降 幅 大 幅 收 窄 》 2020-10-18 3 《航空运输-行业点评:国内线持续复苏需求回暖，继续看好航空中期景气》 2020-09-16 行业走势图 周期主导投资机会——航空业投资研究框架 ⚫ 航空股不适合长期投资 经济增长带动公商务出行需求，中国的航空客运需求持续增长；收入提升带动消费升级，航空客运量在交通客运总量中的占比持续上升。因此，航空股容易形成适合长期价值投资的错觉。但是 2001-2020 年，全球航空业平均ROE 为 4.4%、中国为 1.9%，盈利能力差；2010-20 年中国航空指数和三大航的股价是下跌的，股价投资回报率低，意味着航空股不适合长期投资。 ⚫ 航空股适合周期投资 航空业的盈利和股价周期性强。宏观经济波动、突发事件等导致航空业盈利呈现周期波动。股价受大盘指数、行业盈利、燃油价格等影响，也呈现周期波动，而且中国航空股价指数的波动性高于主要股票指数。这给航空股的周期投资提供了机会。 航空股周期性投资机会已经来临。2020 年新冠疫情在全球蔓延导致航空业盈利处于历史低估，航空股股价也处于较低水平。波音 737max 事故导致2019 年全球客机交付量减少，2020 年疫情导致交付量进一步大幅减少，预计航空业亏损将使未来数年的新订单量和交付量处于低谷。随着疫情缓解、需求恢复，航空业供需错配有望使盈利进入上行期。 ⚫ 油价下跌带来航空股投资机会 短期内，航空的需求价格弹性大、供给价格弹性小，当燃油价格低于征收燃油附加费的临界，燃油成本变化主要由航空公司承担。当燃油价格大幅下跌，票价跌幅往往较小，航空公司享受低油价红利，盈利大幅增长，带来航空股投资机会。但是长期看，燃油成本变动通过运力调整来实现供需平衡和回报率均值回归。 投资建议：1、关注受益于国际航班恢复的中国国航、东方航空和南方航空。2、关注油价下跌时带来的航空股投资机会。 风险提示：疫情反复，油价上涨，人民币贬值 -7%-2%3%8%13%18%23%28%2020-072020-112021-03航空运输沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 航空股不适合长期投资 ................................................................................................................ 4 1.1. 航空需求持续增长 .......................................................................................................................... 4 1.2. 长期投资回报率低 .......................................................................................................................... 6 2. 航空股适合周期投资 .................................................................................................................... 7 2.1. 行业周期性强 ................................................................................................................................... 7 2.2. 股价波动幅度大............................................................................................................................... 9 2.3. 周期投资机会来临 ........................................................................................................................ 10 3. 油价下跌带来投资机会 .............................................................................................................. 10 3.1. 需求弹性大，票价波动小 .......................................................................................................... 10 3.2. 油价下跌红利，航司占大头 ..................................................................................................... 11 3.3. 汇率波动对股价影响小 ............................................................................................................... 12 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 13 5. 风险提示 ................................................................................................................................