商业贸易行业：标准化+数字化赋能一站式服务，占领植发行业高地前景广阔

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021 年 06 月 28 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业专题研究:拼多多：透过前世今生看发展之路上的要素、演变与去向》 2021-06-16 2 《商业贸易-行业专题研究:品牌视角看“二选一”之后的变与不变——618大促观察》 2021-06-15 3 《商业贸易-行业深度研究:一文展示主流轻医美产品，多品类绘美塑图谱》 2021-06-10 行业走势图 标准化+数字化赋能一站式服务，占领植发行业高地前景广阔 毛发行业低渗透率高需求，发展空间巨大，民营机构占比高 毛发医疗可以根据是否进行手术分为植发医疗服务与医疗养固服务。2020年中国植发医疗市场规模 134 亿元，医疗养固服务市场规模 50 亿元。随着人美审美意识的提高，“颜值经济”盛行与毛发问题的普遍性使得毛发医疗需求日益增加。根据卫健委的调查，2020 年中国脱发人口超过 2.5 亿人，其中男性约 1.635 亿人，女性约 0.886 亿人。而 2020 年在中国仅进行了 51.6万例植发手术，渗透率仅为 0.21%，植发医疗服务增长空间巨大。医疗养固服务作为植发服务的重要补充也有巨大发展潜力。沙利文预测，到 2030 年中国毛发医疗市场规模将达到 1381 亿元，复合增长率超 20%。 毛发医疗市场较为分散，服务机构需持有医疗执照，存在一定入行壁垒。目前民营机构市场份额高，四家头部连锁机构占植发市场 23.9%，雍禾医疗排行业第一，营业收入、医生人数及营业机构数远超行业第二。 中国领先的一站式毛发医疗服务龙头 雍禾医疗为中国最大及覆盖面最广的连锁植发医疗机构，已深耕中国毛发医疗行业十余年，目前公司已构建了以医学毛发状况为核心，辅以手术、仪器、药物等多种治疗手段的一站式医疗服务体系。公司以植发服务为主，通过史云逊医学中心提供医疗养固服务。凭借优质的服务及业内领先的营运能力，公司实现了比中国整体植发医疗服务市场更为快速的增长，2018 至 2020年间，公司植发业务收入的复合年增长率达 24.1%，同期中国植发医疗服务市场复合年增长率仅为 16.7%。 医生+城市网络优势难以超越，数字化+研发赋能服务和营销 公司拥有强大的医疗团队和城市覆盖网络，龙头地位难以超越。2020 年公司拥有 189 名注册医师、48 家营业机构，位列行业第一。截至 21 年 6 月 8日公司拥有医生 229 人，营业机构数增至 51 家，覆盖全国 50 个城市。公司执业医生平均拥有五年行业经验，在全国多个城市积累了高知名度，并通过设立综合毛发医院，实现跨区域的医疗资源分享和调配，龙头地位稳固，难以被超越。 同时，公司积极投入推动数字化，加大研发，创新服务提高消费者体验，与中山大学进行战略合作，并研发智能化设备毛囊检测仪，为患者提供精准的医学检测报告，大幅提高患者就诊体验。雍禾医疗是国内首家建立数据分析的民营毛发服务提供商、国内唯一一家可实时获取患者人数、植发手术数量及毛囊移植数量的连锁医疗机构，能够精准发现并满足患者需求，并发放针对性广告，进行精准营销 风险提示：未能吸引新客户风险、对专业医生吸引力下降风险、医疗事故风险 -20%-11%-2%7%16%25%34%2020-062020-102021-02商业贸易沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 雍禾医疗：中国领先的一站式毛发医疗服务集团 .................................................................. 4 1.1. 发展历史：专注毛发服务，深耕行业十余年 ....................................................................... 4 1.2. 业务范围：专注植发医疗，拓展业务边界，提供全流程一站式服务 ......................... 4 1.2.1. 业务流程：诊断、治疗、治疗后全流程服务 ........................................................... 4 1.2.2. 主要服务类型：专注植发医疗，拓展医疗养固服务 ............................................. 5 1.3. 股权结构较为集中，管理层行业经验丰富 ............................................................................ 5 1.3.1. 第一大股东为董事长张玉 ................................................................................................ 5 1.3.2. 团队管理经验多元化，毛发行业经验丰富 ................................................................ 6 1.4. 财务分析：业务扩张后营收净利快速提升，毛利率维持高水平 .................................. 7 1.4.1. 营收快速增长，植发服务、成熟院部为主要收入来源......................................... 7 1.4.2. 毛利率维持 70%+高水平 ................................................................................................... 8 1.4.3. 扩张影响逐步消化，2020 年归母净利回升 .............................................................. 8 1.4.4. 2020 年降本成效显著，期间费用率显著下降 .......................................................... 9 1.4.5. 经营性现金流高速增长，现金储备充足 .................................................................... 9 2. 毛发医疗行业：低渗透率高需求，发展空间广阔 ................................................................ 10 2.1. 行业概览：植发服务种类多，年轻人、男性需求高，医疗养固复购