海通宏观“HTCI”指标介绍：如何跟踪中国消费？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2021 年 06 月 25 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《如何跟踪中国出口？——海通宏观“HTEXI”指标介绍》2021.06.23 《飙升的 CPI 背后：美国是通胀，欧洲是通缩》2021.06.14 《“Taper”箭在弦上：如何影响资产？》2021.06.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@htsec.com 证书:S0850520120001 分析师:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 证书:S0850519070003 如何跟踪消费？ ——海通宏观“HTCI”指标介绍 [Table_Summary] 投资要点：  作为“海通宏观经济跟踪指标”系列报告的第三篇，本篇专题聚焦消费同步指标，构建了“海通宏观消费同步指标”（Haitong Consumption Indicator）。我们选取乘用车零售额、30 大中城市商品房成交面积、国际原油价格等数据作为核心指标，对消费同比进行拟合，最终结果显示拟合指标在样本区间内方向判断上的胜负率达到 66%，2019 年以来的方向判断胜负率达到 82%，处理过的高频同步指标与消费在走势和幅度上拟合度较好。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 消费的波动来自哪里？ .............................................................................................. 5 2. 如何构建消费高频指标？ .......................................................................................... 7 3. 拟合结果 .................................................................................................................... 9 nMoNqOzQoPmMqPsRpQnRqRbR8QaQpNmMsQnMlOnNtNfQpNpR7NmMqQuOtPmNuOmRwO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 社会消费品零售总额当月同比和居民人均消费当季同比（%） ........................ 5 图 2 社会消费品零售总额和限额以上零售额当月同比（%） ..................................... 5 图 3 各分项对社会消费品零售总额的同比拉动率（%） ............................................ 6 图 4 家用电器和住房相关零售额同比（%） .............................................................. 6 图 5 服装鞋帽和可选消费零售额同比（%） .............................................................. 6 图 6 限额以上社会消费品零售总额同比和拟合值（%） ............................................ 7 图 7 汽车零售额同比和乘用车厂商零售同比（%） ................................................... 8 图 8 家用电器零售额同比和全国商品房销售面积同比（%） ..................................... 8 图 9 石油及制品零售额同比和布伦特原油价格同比（%） ......................................... 9 图 10 服装鞋帽类零售额同比和中国轻纺城布类销量同比（%） ................................ 9 图 11 拟合指标对消费同比在下个月的方向判断的胜负率 ........................................ 10 图 12 高频同步指标与消费同比走势（%） .............................................................. 10 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表 1 消费领域相关高频指标 ....................................................................................... 7 宏观研究—宏观专题报告 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 消费的波动来自哪里？ 消费有两个统计口径，一个是月度社会消费品零售总额，另一个是季度的居民人均消费支出。这两个指标在统计口径上存在两点主要差异。其一，社零总额是从销售方的角度进行统计，因此并没有区分居民购买、企业购买、政府购买；而居民消费支出是基于住户抽样调查统计，因此只包括了居民消费。 其二，社零总额只包括了商品消费和餐饮收入，大部分服务类消费并未包括其中；而居民消费支出既包括了商品消费又包括了服务消费。相比之下，居民人均消费支出更接近消费的范畴，但是考虑到数据公布的频率，我们一般更为关注的是社会消费品零售总额。 图1 社会消费品零售总额当月同比和居民人均消费当季同比（%） -30-20-10010203040May-14May-15May-16May-17May-18May-19May-20May-21社会消费品零售总额:当月同比全国居民人均消费支出:当季同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 社会消费品零售总额的统计，包含了限额以上企业零售额的实际统计值，和限额以下企业零售额的抽样调查估计值。从历史情况来看，两者走势基本一致，但限额以上企业消费品零售总额同比波动性更大。另外，由于限额以下零售属于抽样估计值，因此对于细分产品