中小市值：全球新型烟草市场发展趋势及投资机会

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中小市值强于大市强于大市首次2021年06月15日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 蒋梦晗 SAC执业证书编号：S1110519110001全球新型烟草市场发展趋势及投资机会行业投资策略风险提示：新型烟草政策变动风险；技术开发不及预期，销售/企业发展不及预期；贸易及关税政策的影响；汇率波动的风险。2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录一、新型烟草全球市场概览二、全球雾化电子烟最大消费国：美国新型烟草产业分析三、我国新型烟草产业发展的机遇和挑战在哪？四、投资建议及推荐关注标的qNmQpNuMvN8O9RbRpNmMnPmNlOqQpRiNrQmR7NrQsNxNrNzRvPtPtP3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录一、新型烟草全球市场概览二、全球雾化电子烟最大消费国：美国新型烟草产业分析三、我国新型烟草产业发展的机遇和挑战在哪？四、投资建议及推荐关注标的1.1. 新型烟草的分类表：新型烟草的分类资料来源：中国香烟网，中国报告网，欧睿国际，天风证券研究所➢新型烟草制品可以分为三类：雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品、无烟气烟草制品。这些新型烟草制品有三个共同特征：不用燃烧、提供尼古丁、基本无焦油。其中，雾化电子烟、加热不燃烧烟草制品是目前主要产品。➢雾化电子烟：又被称为蒸汽烟或VAPE，是新型烟草中目前最能得到市场广泛认可的产品。雾化电子烟利用供电驱动雾化器，通过加热烟油并雾化的手段，将烟油以蒸汽形式让用户吸食。雾化电子烟的使用体感接近于传统烟草，同时摒弃传统烟草的毒害成分。目前主要的跨国烟草公司均有电子烟产品。➢加热不燃烧烟草制品：区别于蒸汽电子烟中的烟油，加热不燃烧烟草制品使用真正的烟草作为烟弹。从加热温度来看，传统卷烟燃烧温度可达600℃以上，加热不燃烧制品将温度控制在350℃，以控制燃烧释放的有害物质产生。口味与使用感更接近传统烟草，同时其有害物质也与传统烟草相比降低近90%，因此烟民更易接受和转换。➢无烟气烟草制品：是指未经燃烧过程，而直接通过口腔或鼻腔吸食消费的烟草制品，通过口含、吸允、咀嚼烟草的方式向消费者提供满足感。5➢控烟与减害背景下，新型烟草应运而生。2020年，欧睿国际预计新型烟草全球市场规模达到430亿美金，在全球尼古丁消费市场中占比由2013年的0.53%迅速提升至2020年的5.1%，仍处于相对早期和低渗透率阶段，预计到2025年占比将超过9.45%。资料来源：IMB，天风证券研究所1.2. 新型烟草的诞生原因6➢2020年新型烟草市场在疫情影响下继续保持较高增速，HNB与雾化平分秋色。2020年全球新型烟草销售规模达到430亿美元，在全球疫情负面影响背景下，同比增长17%，仍保持相对较高增速。2013-2020年间新型烟草市场持续高速增长，CAGR达到39.6%，2021年全球新型烟草规模预计达到527亿美元，同比增速约23%。从品类来看，在2017年之前电子烟产品以开放式大烟为主，因IQOS、JUUL的兴起，带动全球加热不燃烧、封闭式小烟品类迅速崛起，2020年加热不燃烧市场约208亿美元（对应渗透率2.4%），雾化电子烟市场约211亿美元（对应渗透率2.5%），预计到2025年HNB、雾化的市场将分别达到553亿（对应渗透率5.1%）、400亿美元（对应渗透率3.7% ）。图：新型烟草各品类市场规模（单位：百万美元）55.1%29.0%9.0%1.6%2.5%2.4%0.5%全球(除中国外)卷烟中国卷烟雪茄无烟气产品雾化电子烟加热不燃烧口含烟图：2020年全球烟草各品类市场占比（%）资料来源：欧睿国际，天风证券研究所1.3. 新型烟草市场近年来增速迅猛7➢新型烟草是在传统烟草基础上的消费升级机遇。在传统卷烟发展逐步滞缓的今天，以高科技、消费升级为媒介所诞生的新型烟草正如火如荼的抢占传统卷烟市场份额，快速上升的销售规模也反应了全球消费者对于新型烟草这一新品类的认知度和接受度逐步上升。过去3-5年，海外各大烟草巨头将主要的研发投入及战略重心转移至新型烟草领域，烟草公司转型意图可见一斑。下图为各大烟草公司在烟草减害背景下的不同新型烟草产品线一览：常规卷烟Marlboro， L&M, Chesterfield…Pall Mall, Rothmans, Dunhill, Newport…West, Davidoff, John Player Special…Malboro, L&M…(仅限美国)Winston, Mevius，Camel（美国以外)菲莫国际英美烟草帝国品牌奥驰亚日本烟草HNBIQOS,平台2（碳加热）Glo, Glos Sens(双系统)，Eclipse（碳加热）PulzeIQOS（持PMTA许可在美销售）Ploom S, Ploom Tech传统口嚼烟无斯堪地地区：Granit美国：Grizzly斯堪地地区：Skruf, Knox美国：Copenhagen，Skoal斯堪地地区：LD, Camel雾化电子烟IQOS MeshVuse & Vype品牌（Alto, ePod, ePen3）Blu品牌（myBlu）持有JUUL35%股权Logic新式口嚼烟（与SWMA的合资公司已于2015年解散）Velo（仅限美国）,EPOL, LYFTSkrufOn!Nordic Spirt更高毒性更低毒性资料来源：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草、奥驰亚、日本烟草、瑞典烟草官网及年报，天风证券研究所1.4. 新型烟草已成为各大烟草巨头的重要研发方向82020年总营收(亿元)2020年新型烟草营收(亿元)新型烟草收入占比战略规划菲莫国际$286.85 $68.27 23.80%计划2021年下半年推出下一代电磁感应式加热烟草IQOS ILUMA，目标是新型烟草2025年占营收比重超50%英美烟草£ 257.76£ 14.43（HNB: £ 6.34; 雾化: 6.11; 口含烟: 1.98）5.60%预计2025年新型烟草收入达50亿英镑，2030年公司新型烟草用户达到5000万人帝国烟草£ 79.85£ 2.022.53%预计2030年新型烟草品类收入占比达到20%以上，将投资重点放在欧洲区域的加热不燃烧市场，以及美国及其他区域的雾化市场。日本烟草$193.20 $5.16 2.67%预计2021年加热不燃烧烟弹销量将增长至45亿只以上，并且计划在2021年下半年在日本推出下一代加热不燃烧设备，随后将在俄罗斯和其他国际市场推出资料来源：菲莫国际、英美烟草、帝国烟草、日本烟草官网及年报，天风证券研究所1.4. 新型烟草已成为各大烟草巨头的重要研发方向9图：IQOS用户数量及全球市占率（百万人，%）图：IQOS在日本烟草市场市占率（%）图：菲莫国际新型烟草收入及占比变化（%）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%0510152025Q32017Q42017Q12018Q22018Q32018Q42018Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32