固定收益研究专题报告：流动性拐点暂时扑空，通胀交易可能不会缺席

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021 年 06 月 17 日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<转债目前的估值水平与未来的风格切换>> 2021-05-31 <<石油价格上升对通胀的影响——具体测算及影响路径>> 2021-02-28 <<国企信用债风险暴露：历史复盘及尾部风 险分析>> 2020-11-21 流动性拐点暂时扑空，通胀交易可能不会缺席 ——固定收益研究*专题报告 ◼ 2021 年 6 月 17 日凌晨，备受关注的美联储 FOMC 议息会议发布政策申明。本次美联储 FOMC 议息会议联邦基金基准利率目标范围没有变，Taper 没提。委员会决定将联邦基金利率的目标范围保持在 0-0.25％，在劳动力市场条件达到充分就业的水平，以及通胀率上升到 2％并在一段时间内适度超过 2％之前，保持利率目标区间。美联储将继续每月至少增持 800 亿美元的国债和每月至少增持 400 亿美元的 MBS，直到在实现委员会的充分就业和价格稳定。劳动力市场是美国最优先的考量。鲍威尔主席提到了目标劳动力市场的标准——即低失业率、高参与率、且工资上升的劳动力市场。 ◼ 美国失业率仍然很高，摩擦性失业特征突出。一方面，5 月份美国失业率5.8%虽然大幅低于去年同期 13.3%的水平，也低于上个月 6.1%的失业率，但是远远还没有恢复到疫情之前的水平。2019 年 5 月美国失业率为 3.7%，当下美国失业率远远高于疫情之前的水平。美国当前摩擦性失业特征凸出。5 月美国劳动参与率和就业率分别为 61.6%和 58%，低于 2019 年 5 月 62.9%和 60.6%的水平。一方面是结构性失业，美联储 6 月发布的“褐皮书”报告称，许多公司仍然难以招到新员工，尤其是低工资的小时工等。但另一方面美国职位空缺一直呈上升趋势。4 月美国非农职位空缺总计 928.6 万人，职位空缺率高达 6%，是有数据记录以来的最高值。联邦政府提供的丰厚失业救济，低端的职位空缺对失业人口吸引力不足，病毒也降低了就业意愿。 ◼ 经济继续恢复性增长，美联储上调经济增长预测。FOMC 上调了经济增长预期。预计今年美国国内生产总值将增长 7%，高于之前预测的 6.5%。2022年经济增幅预期维持在 3.3%，2023 年 GDP 增速预期从 3 月的 2.2%上调至2.4%。由于基数原因，预计美国 2 季度经济数据将出现史无前例的新高。本次美联储上调经济增速之后美元指数迅速突破 91，预计下半年美元指数还有上升空间，全年波动区间或在 89-98 区间之内。 ◼ 短期流动性过剩，美联储技术性上调 IOER 和逆回购利率分别上调 5 个基点。美联储 2023 年之前可能加息两次，但不是今年。美联储上调今年通胀预期。美联储议息会议透露的上调经济增长预期，以及对货币政策的表态，对国内货币政策影响有限。近期 10 年期国债收益率波动不大。我们维持 10年期国债收益率低点 2.8%-3%的判断。美联储纠偏通胀预期，符合我们之前的判断。对国内而言，需要重点关注输入性通胀和成本推动型通货膨胀。但预计不会改变央行目前公开市场中性操作的基调。 ◼ 风险提示：油价超预期上行；疫情超预期；美元大幅升值；信用环境恶化。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 深度报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 美国基准利率目标范围维持不变 ....................................................................................... 4 1.1 联邦基金基准利率目标范围没有变，Taper 没提 ...................................................... 4 1.2 失业率仍然很高，摩擦性失业特征突出 ...................................................................... 4 1.3 美国经济继续恢复性增长，美联储上调经济增长预测 .............................................. 4 2. 短期流动性过剩技术上调 IOER 和逆回购利率 ................................................................. 6 2.1 技术性上调 IOER 和逆回购利率分别上调 5 个基点 ................................................. 6 2.2 美联储 2023 年之前可能加息两次，但不是今年 ....................................................... 6 3. 市场交易无惧美国通胀爆表 ............................................................................................... 7 3.1 市场交易通胀还是交易流动性 ..................................................................................... 7 3.2 美国上调通胀预测 ......................................................................................................... 7 nMnOrPuNnMpPoRsRpQmQpO8ObP9PmOoOsQmNkPnNqOlOpOrO7NtRpMuOrMnPuOoPqN 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1：美国失业率和失业人口（%，千人） ..................................................................... 5 图 2：美国职位空缺率总数和空缺率大幅上升 ................................................................ 5 图 3：美国劳动参与率和就业率还未恢复到疫情之前的水平（%） ............................... 5 图 4：美国 CPI 和核心 CPI 当月同比增速（%） ........................................................... 7 图 5：美国 CPI 和核心 CPI 当月环比（%） ........