基本面量化专题报告：多元资产的因子风格及配置策略

金融期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 多元资产的因子风格及配置策略 [Table_Rank] 报告日期： 2021 年 6 月 9 日 [Table_Summary] ★摘要： 早在 2017 年，先后撰写了国债的基本面量化系列报告，后续撰写了商品的多因子相关报告。在《原油三类择时模型——多因子、逻辑评分和风险溢价》中，因子模型的跟踪效果不及国债的多因子模型，商品市场的多因子线性模型对于市场的解释能力不足。从利率多因子模型到商品多因子模型，我们已经进行了多方面的测试和跟踪，多因子的线性模型存在一些问题。 我们从多元资产的因子风格入手，结合因子的风格特征进行配置，是一种新的因子研究切入点。“因子风格”注重配置，与多因子线性模型差异较大，可解释性更强，是资产量化配置方向的一种新尝试。 我们通过中债 10 年期国债、螺纹钢指数、沪铜指数、美元指数、COMEX 黄金及其因子来建模分析多元资产的因子风格，因子风格的建模主要依据周期共振和因子回归两类方法。周期共振通过挖掘因子周期和资产周期共振的特征，来捕捉资产的配置方向；把回归系数作为分析风格的突破口，主要从资产收益率与因子的回归系数来实证分析风格特征。 因子风格的实证结果显示： 1) 五类资产的多数因子盈亏比大于 1，净值曲线斜率向上； 2) 中国 10 年期国债单一因子胜率达到 60%、螺纹钢指数和沪铜指数的部分因子胜率超过 65%； 3) 五类资产的因子等权配置的组合胜率均超过 60%，甚至超过70%，最大回撤明显改善； 4) 因子风格的配置策略可解释性较强，便于归因，上行周期和下行周期一目了然。 因子风格引入非线性的视角，匹配资产配置的思路，结合其实证表现，我们认为这种思路在资产配置方面是一种适宜的新模式。 [Table_Analyser] 章顺 资深分析师(基本面量化) 从业资格号： F0301166 投资咨询号： Z0011689 Tel: 8621-63325888-3902 Email: shun.zhang@orientfutures.com 相关报告： 《基本面量化之一：国债的重要因子》 《基本面量化之二：国债的 Beta》 《基本面量化之三：金融监管对于国债的影响》 《国债逻辑评分模型——基于凯恩斯扩展框架和 XGBoost 算法》 《原油三类择时模型——多因子、逻辑评分和风险溢价》 《商品期货的基差模型初探》 《繁微算法：季节性和周期性处理》 专题报告-基本面量化 0.91.11.31.51.71.92.12003/02/282003/09/302004/04/302004/11/302005/06/302006/01/312006/08/312007/03/312007/10/312008/05/312008/12/312009/07/312010/02/282010/09/302011/04/302011/11/302012/06/302013/01/312013/08/312014/03/312014/10/312015/05/312015/12/312016/07/312017/02/282017/09/302018/04/302018/11/302019/06/302020/01/312020/08/312021/03/31COMEX黄金净值十年国债组合净值（无杠杆）沪铜指数净值螺纹钢指数净值美元指数净值 基本面量化-专题报告 2021 年 6 月 9 日 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、 研究背景 .............................................................................................................................................................................................. 5 2、 原理及方法 .......................................................................................................................................................................................... 5 2.1、 刻画因子的风格 .............................................................................................................................................................................. 5 2.2、 Z-score 标准化和经验模态分解 .................................................................................................................................................. 6 2.3、 因子的风格如何配置 ..................................................................................................................................................................... 7 3、 研究对象及样本数据 .........................................................................................................................................