叮咚买菜，前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链优势

海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒互联网 证券研究报告 2021 年 06 月 28 日 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 叮咚买菜：前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链优势 叮咚买菜以叮咚小区起家，2018 年转型前置仓模式专注生鲜食材赛道 2014 年 3 月，上海壹佰米网络科技有限公司成立，上线叮咚小区 APP，主要提供邻里社交平台，2017 年 5 月叮咚小区正式更名为叮咚买菜，聚焦高频刚需的生鲜食材。随后，叮咚买菜历经 10 轮融资，加快扩张品类及业务区域，截止 2021 年第一季度，叮咚买菜已建立超 950 个前置仓，区域处理中心 40 个，总计服务 29 个城市，2020 年公司实现 GMV 130 亿，占到即时电商平台总 GMV10.1%，市占率第一。 数字化升级推动生鲜电商市场规模高增长，其中前置仓市场份额逐步提升 2020 年生鲜市场规模为 5.1 万亿，年复合增长率为 6.7%；受益于生鲜供应链基础设施的完善发展，生鲜电商渗透率由 2016 年 2.8%提高至 2020 年8.1%，预计 2025 年将达到 17.8%，市场空间较大。相较于菜市场、大型超市等传统线下渠道，前置仓模式实现从产地到消费者全供应链数字化，减少产品损耗的同时降低采购成本，受益于履约流程的日益标准化，前置仓模式快速在全国范围内得到复制推广，前置仓模式 GMV 从 2016 年 6 亿元增长至 2020 年 308 亿元，年复合增长率 167.4%，在自营即时电商市场中占有率从 2016 年的 37.5%增加至 2020 年的 52.6%，预计 2025 年总体 GMV将达到 2270 亿元（年复合增长率为 49.2%），市场占有率将达到 71.5%。 飞轮效应助力公司持续强化扩张经营能力 1）叮咚买菜通过数字化管理提供丰富优质的产品和服务，促进购买、扩大业务规模。2020 年叮咚买菜订单总量近 2.0 亿，同比增长 111.4%，实现 GMV 130 亿，同比增长 176.7%，2018 年至 2020 年 GMV CAGR 为 319.2%。以GMV 为指标叮咚买菜市场占有率为 10.1%，年复合增长率在即时电商平台中排名第一，远超市场 114.6%的平均增速。 2）随着订单密度的增长，丰富的消费数据叠加大数据和人工智能技术，有助于公司指导供应商合理安排生产量，从而减少商品库存堆积损耗。2020年公司生鲜和所有产品的前置仓库存周转期分别为 2.2 天和 3.9 天，损失率远低于行业水平。 3）规模的扩张让叮咚买菜与供应商形成更密切的关系，具备更强大的议价能力和管理能力，从而促进供应链数字化现代化，最终实现产品服务升级。 拓展 SKU、开发自有品牌、推出 3R 食品，扩大消费场景助力收入增长 1）公司在保障生鲜基本盘稳定供给的同时，积极拓展 SKU 以提高客单价，公司 SKU 数量从 2020 Q1 的 5700 +增加至 2021 Q1 的 12500+，上游合作供应商超过 1600 家；2）公司于 2020 年 7 月开始推出自有品牌产品，2021Q1 公司自营品牌 GMV 占比 3.3%，自有品牌发展有利于提升知名度同时管控生产过程；3）公司推出毛利率更高的 3R 食品，扩大消费场景。以上三项共同发力促进用户消费，提升客单价，助力公司未来营收增长。 营收高速增长，履约费用率总体呈现下降趋势，储备现金充足 2020 财年公司实现营业收入 113.4 亿元，同比增长 192.9%；2021 年第一季度实现营收 38 亿元，同比增长 46%，营收增速较快主要受订单数量和每单平均金额增长驱动。2019 年第一季度履约费用为 60.8%，2020 年开始均稳定在 40%以下，受业务扩张影响总体有小幅上涨。2019 年/2020 年/2021年第一季度公司现金储备额分别为 9.4/13.8/44.1 亿元，资金充足，为巩固市场地位、抢占市场份额奠定基础。 风险提示：行业竞争加剧、用户增长不及预期、存储周转程序失效、质量控制程序失效、盈利不及预期 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司情况 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 发展历程：从邻里社交到生鲜配送，在迭代中成长 ......................................................... 4 1.2. 融资历程：上市前历经 10 轮融资，多家知名投资机构数次增资 ............................... 4 1.3. 股权结构 ............................................................................................................................................ 5 1.4. 董事会及管理层：创始人多年部队服役经历，管理层行业经验丰富 ......................... 5 1.5. 员工结构：产品开发人员占比最大 ......................................................................................... 6 1.6. IPO 募集资金用途 ............................................................................................................................ 7 2. 行业分析 ......................................................................................................................................... 7 2.1. 生鲜市场规模庞大，电商渗透率稳步提升 ............................................................................ 7 2.2. 速度升级品质保证，前置仓模式迅速崛起 ...............................................................