固定收益：纺织服装行业转债标的是否处于较好投资时点？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 固定收益 证券研究报告 2021 年 06 月 03 日 作者 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：是汇率扰动还是市场波动 ？ - 天 风 总 量 联 席 解 读（2021-06-02）》 2021-06-02 2 《固定收益：如何看待央行提高外汇存 款 准 备 金 率 ？ - 外 汇 专 题 》 2021-06-01 3 《固定收益：再议利率债供给-固定 收益专题》 2021-06-01 纺织服装行业转债标的是否处于较好投资时点？ 本次我们对纺织服装行业转债标的以及行业推荐逻辑进行了简要盘点。 在目前服装行业的 8 只转债中，除康隆外转债余额均在 2 亿元以上，合计约 57 亿元，另有太平鸟的 8 亿元转债预案已过证监会核准。评级方面，服装转债多为 AA 级及以上，可投性较好。剔除有所高估的康隆转债后，服装转债平均转股溢价率约为 40%，处于历史中等水平，可精选标的加以布局。 近期国内经济活动稳步复苏，部分服装品牌商 2020 年或 2021 年一季度业绩较好。传统服装行业可视为典型红海市场，例如男装、女装等领域竞争激烈；其他新兴细分领域发展空间可能依然较大，近年发展前景较好的主要是运动服饰，长期来看我国居民健康意识提升、健身运动方面消费投入不断增长；我国还借 2022 年冬奥会契机发展冰雪运动相关市场。运动服饰之外，婴童装、孕妇装市场未来的发展空间可能同样较大，三孩政策出炉构成部分童装企业的利好。 现有服装品牌上市公司大多在业内经营多年，存活下来的企业在自身领域、目标客群内存在一定口碑和独占性。我们建议更多关注发展空间较大、国内竞争相对不很激烈的细分市场，例如运动服饰等。相关标的主要为高尔夫服饰龙头比音勒芬（2021 年 6 月 1 日转债收盘价 158.41 元，转股溢价率 4.5%）。对于在国内地位领先，市占率不亚于多种外国品牌的龙头企业，如海澜之家（2021 年 6 月 1 日转债收盘价 108.68 元，转股溢价率 12.2%）、太平鸟等，则更需关注市占率提升空间和国内宏观经济、流动性状况等方面。服装品牌商整体则需关注库存消化能力（存货周转、奥莱店布局和经营能力），以及商誉减值风险等。 风险提示：相关标的累库风险、国内户外活动恢复不及预期，相关标的销售疲软风险、国内外同业长期加大竞争力度的风险、新冠疫情复发风险、宏观流动性风险 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 纺织服装行业：在新的消费需求下调整品牌矩阵 .................................................................. 5 1.1. 纺织服装品牌商处于行业下游较好位置，组织安排产业链运作 .................................. 5 1.2. 传统服装处于红海，运动、婴童、年轻消费者领域仍有较好发展空间 .................... 6 1.3. 服装家纺行业正股估值水平总体适中 ..................................................................................... 9 2. 以海澜之家为例看纺织服装品牌龙头企业 ............................................................................ 10 2.1. 以海澜之家为核心品牌，公司步入提质增效阶段 ............................................................ 10 2.2. 公司借力 IP 引力破圈女装、婴童装，疫情期间渠道管理受到考验 ......................... 13 2.3. 海澜之家 PE 处于历史中游，PB 持续下降，估值相对不高 ...................................... 14 3. 比音勒芬：国内高尔夫服饰龙头，盈利能力持续增长 ....................................................... 15 3.1. 公司主打高尔夫运动服饰，目标客户消费水平高，增长动能强劲 ........................... 15 3.2. 高尔夫服饰市场空间相对较大，主要面向中高净值人群 .............................................. 17 3.3. 公司加强品牌运营力度，门店规模扩张步伐依然较快 .................................................. 18 3.4. 比音勒芬 PE 较低，PB 相对适中，或仍存在一定布局空间 ...................................... 19 4. 太平鸟：聚焦年轻时尚消费市场，2021Q1 盈利向好 ....................................................... 20 4.1. 公司为国产休闲时装品牌领先企业，行业地位稳固、成长性好 ................................ 20 4.2. 重点关注公司在线渠道，把握 Z 世代消费需求 ................................................................ 22 4.3. 公司多数品牌仍处扩张阶段，购物中心、网购渠道占比逐渐提升 ........................... 23 4.4. 近年公司 PE 触底回升，PB 已升至历史较高水平 ......................................................... 24 5. 现有服装品牌商不乏较优转债标的，重点关注低估值个券 ............................................... 25 6. 投资建议 ....................................................................................................................................... 26 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 27 图表目录 图 1：