机械行业：包装机械，近千亿市场，有望孕育中国的“利乐”

佘炜超 SAC执业证书编号：S0850517010001 周 丹 SAC执业证书编号：S0850518080003 2021年6月1日 包装机械：近千亿市场，有望孕育中国的“利乐” 证券研究报告 （优于大市，维持） 2 投资要点 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  国内食品医疗包装需求规模近千亿：2020 年我国食品包装机械行业营收约810亿元，从液态食品包装机械的下游需求来看，主要集中在乳品和酒类设备上，合计占比超过五成。对于包装设备大行业而言，灌装封口机、贴标打码机和捆扎包装机占比过半，是最主要的市场。  乳制品、啤酒资本开支在向上，白酒有望成为一个重要增量市场：1）乳制品：伊利、蒙牛等主要乳制品企业资本开支自2017年开始呈现快速增长，预计将为上游包装设备市场的增长提供强大动力。巴氏奶虽然体量不大，但增速要显著高于常温奶增速，预计巴氏奶的包装设备超洁净灌装封口系列产品将会有更大的空间。2）酒类：啤酒行业资本开支整体趋势向上；近年来名酒企业纷纷推出技改项目，加快白酒生产线的智能化改造。白酒包装设备作为新的增量市场，对于行业是个巨大的发展机会。  国内市场份额具有较大提升空间，未来有望诞生中国的“利乐”：剔除20年疫情因素，利乐和克朗斯2019年收入规模分别在115亿欧元和40亿欧元左右，液态食品包装领域进口替代空间大。随着国内龙头企业不断优化产品结构及产品链条的不断补全，我们预计在国内千亿市场下有望诞生收入体量在百亿以上的龙头。  投资建议：我们认为下游资本开支在向上，并有望持续，建议重点关注永创智能、中亚股份。  风险提示：下游资本开支低于预期；原材料上涨导致盈利能力低预期 nMtQqOzQnMpPrOtQpQnRmNbRcM9PtRmMmOmNeRnNqOjMmMmN6MpNsRwMrNmNwMrRxO3 食品饮料包装产业链 食品饮料包装包含容器材料、容器成型、前道包装、后道包装，整个链条涉及上百种设备需求，下游应用涉及乳品、酒类、饮料、医药、化工等多个行业，随着对食品饮料安全重视度提升，对整线设备要求很高。 资料来源：海通证券研究所 图：食品饮料包装设备产业链 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 国内食品饮料包装设备行业拥有近千亿需求规模 图：食品饮料包装设备市场规模 2020 年我国食品包装机械行业营收约810亿元，同比增长9.28%，继2018年以来连续两年实现增长。对于包装设备大行业而言，灌装封口机、贴标打码机和捆扎包装机占比过半，是最主要的市场。 资料来源：Wind、产业信息网、海通证券研究所 图：我国各类包装设备需求量占比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 下游需求来看乳品酒类占比最高 图：中国包装机械下游应用占比 对于包装机械大行业而言，下游食品饮料包装机械市场占比过半，是主要的应用领域。从液态食品包装机械的下游需求来看，主要集中在乳品和酒类设备上，合计占比超过五成。 资料来源：产业信息网、海通证券研究所 图：乳品及饮料包装机械下游需求占比 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 主要下游应用分析 - 乳制品 图：中国液体奶市场产销变化情况 中国液体奶产销量逐年递增，我们认为下游市场仍有较大空间。另一方面，主要乳制品企业资本开支自2017年开始呈现快速增长，预计将为上游包装设备市场的增长提供强大动力。 资料来源：Wind、海通证券研究所 图：主要乳制品企业资本开支情况 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 主要下游应用分析 - 乳制品 图：中国乳制品行业细分市场规模（2019） 资料来源：Euromonitor、前瞻趋势搜狐号、海通证券研究所 图：中国乳制品行业市场格局（2019） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 主要下游应用分析 - 乳制品 图：中国乳制品市场增速情况对比 目前我国巴氏奶消费占液态奶市场的25%左右，而很多欧美发达国家巴氏奶占比超过80%。对于我国日益增长的液体奶市场而言，巴氏奶虽然体量不大，但增速要显著高于常温奶增速，因此从下游需求侧分析，我们认为巴氏奶的包装设备超洁净灌装封口系列产品将会有更大的空间。 生鲜乳 UHT高温瞬时灭菌 巴氏杀菌 无菌灌装封口 超洁净装封口 无菌乳/常温奶 杀菌乳/低温奶 资料来源：Euromonitor、前瞻经济学人百家号、互动百科、《超高温瞬时灭菌（UHT）奶的生产工艺及设备选型》、海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 主要下游应用分析 – 酒类 图：主要啤酒企业资本开支情况 从啤酒行业龙头企业的资本开支情况可以看出，继2012年左右行业资本开支到达顶点后，2018年左右行业资本开支下降至低谷，目前啤酒行业资本开支整体趋势向上。 资料来源：产业信息网、Wind、海通证券研究所 图：中国啤酒行业市场格局（2018） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 主要下游应用分析 – 白酒 从白酒行业龙头企业的资本开支情况可以看出，贵州茅台、五粮液和泸州老窖等龙头企业自2011年开始资本开支上升明显，2019年开始新一轮上升，预计将进一步带动白酒行业上游产业的发展。 资料来源：中商情报网、Wind、海通证券研究所 图：主要白酒企业资本开支情况 图：中国白酒行业市场格局（2019） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 主要下游应用分析 – 白酒 表：部分白酒企业智能化改造项目 高端酱香型白酒中的成分不仅会见光分解，还容易在常温环境中析出固态物质，好的包装不仅可以延长商品保质期还能避免客户的误解，提升产品的价值，因此在白酒生产工序中受到重视。近年来名酒企业纷纷推出技改项目，预计将进一步加快白酒生产线的智能化改造。我们认为白酒包装设备作为新的增量市场，对于行业是个巨大的发展机会。 资料来源：《酿造白酒的生产工艺流程》、百度百家号、各公司技改项目可行性报告、海通证券研究所 白酒企业 发起时间 项目名称 投资金额/亿元 项目内容 贵州茅台 2018 3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目 83.84 新建制酒厂房84栋、改造制酒厂房6栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香系列酒产能约3万吨 古井贡酒 2020 酿酒生产智能化技术改造项目 89.24 形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、13.00万吨成品灌装能力的现代化智能园区 五粮液 2020 成品酒包装及智能仓储配送一体化 85.97 对包装线升级改造并加快智能化物流体系建设 古越龙山 2020 黄酒产业园项目 19.42 扩建和技改 泸州老窖 2016 酿酒工程技改项目 88.77 提高生产效率，促进产业升级 原料处理 入池发酵 上甑蒸馏 贮存勾兑 灌装检验 出窖配料 蒸酒蒸粮 包装成品 图：白酒传统生产流程 由于高端白酒的送礼属性，后道包装对于白酒包装而言尤为重要 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 行业格局-国内相关企业对比 2019年 营业收入（亿元） 同比% 营业收入（分产品） 营业收入（分区域） 净利润（亿元） 净利润同比% 毛利率% 业务范围 永创智能 18.71 13.