《摩尔庄园》：模拟经营+MMO社交玩法组合跑通

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 吉比特（603444） 证券研究报告 2021 年 06 月 07 日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 577.55 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 71.86 流通 A 股股本(百万股) 71.86 A 股总市值(百万元) 32,688.31 流通 A 股市值(百万元) 32,688.31 每股净资产(元) 58.16 资产负债率(%) 23.24 一年内最高/最低(元) 671.60/296.34 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《吉比特-季报点评:21Q1 业绩亮眼，拟向腾讯创投、灵犀互娱及幻电信息科技转让青瓷股权》 2021-04-23 2 《吉比特-年报点评报告:20 年符合预期，《一念逍遥》表现亮眼打下业绩基础》 2021-04-01 3 《吉比特-公司点评:春节前手游 PC 两开花，雷霆多元化及买量策略落地》 2021-02-02 股价走势 《摩尔庄园》：模拟经营+MMO 社交玩法组合跑通 事件：由吉比特旗下雷霆游戏发行的《摩尔庄园》手游于 6 月 1 日上线。由于页游 IP 情怀、粉丝自来水效应使游戏一上线就迎来了一波高速增长，据雷霆游戏公布的数据，开服 8 小时游戏新增用户突破 600 万，同时在线人数突破 100 万， TapTap 下载量突破 250 万；ios 畅销榜成绩最新冲进TOP1，下载榜霸榜一 8 天，游戏表现大超前期市场预期。 成功要素：经典 IP 回归、宣发得力、模拟经营+MMO 社交的独特玩法。《摩尔庄园 手游》作为经典页游 IP 转手游作品，坐拥庞大老粉丝基础。宣发营销活动出色，引发现象级关注及传播。秉承高 DAU 低付费的策略，此策略除了核心用户外，还吸引更多的非核心用户和休闲泛用户。 玩法：模拟经营+MMO。《摩尔庄园》具有完整的游戏循环逻辑，后续更新策略将围绕 SMC 职业、剧情故事、运营活动、小游戏等逐步丰富，随着丰富的内容量、多样的玩法类型增加，《摩尔庄园 手游》生命周期得以延长。 付费点：付费点多样，但考虑到摩尔玩家更加偏向社交和情怀属性，秉承高 DAU 低付费的平衡设计初衷，氪金整体比较克制，预计 LTV 不会太高。 营销宣发活动：社区运营+情怀话题，刺激核心 IP 粉丝。《摩尔庄园 手游》的宣发营销没有像常规的 IP 游戏在预热期间投放大量的效果广告，而是通过社区运营和情怀话题来触达老 IP 的用户感知，自来水效应刺激核心 IP粉丝主动回归，首发期的预约数>930 万。 立足于情怀及社交玩法的《摩尔庄园》大火，启示我们关注已经着力布局社交游戏的公司：腾讯（魔方工作室《洛克王国》、投资《鸡你太美》研发商）、网易（《蛋仔派对》、《代号：百鬼幼儿园》）、B 站（代理《糖豆人手游》）、心动（《心动小镇》）、百奥家庭互动（《奥比岛》年内可期）等。 投资建议：吉比特布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，怀旧大 DAU 社区养成游戏《摩尔庄园》已于 6 月 1 日公测，经典 IP 回归，「模拟经营+MMO 社交」玩法组合跑通，表现超市场预期，目前热度仍然正在发酵，出现了微博、B 站等多核心渠道的热搜。此外，公司五周年大作《问道》手游长周期运营稳定，预计 4月 30 日 5 周年庆为 5 月带来营收环比高增长、同比持平的成绩，《一念逍遥》维持买量模式，在修仙放置品类表现优秀，公司 Q1 代理《鬼谷八荒》PC 版创 Steam 国产游戏购买记录，预计突破 200w 份。发行方面，雷霆游戏将推出“雷霆村”APP 作为游戏化的社区平台。由于 5 月至今老游戏《问道手游》以及 Q1 新游《一念逍遥》表现持续亮眼，《摩尔庄园》表现超预期，我们上调公司盈利预测，最新预计 21-23 年净利润分别为 15.58 亿/18.88 亿/22.81 亿（前期为 14.89 亿/18.04 亿/21.79 亿），同比增长49%/21%/21%，对应估值 27x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：上线递延、玩家偏好变化、游戏运营不当等表现不及预期风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,170.37 2,742.29 4,282.03 5,361.10 6,508.38 增长率(%) 31.16 26.35 56.15 25.20 21.40 EBITDA(百万元) 1,679.63 2,050.62 2,353.77 2,842.28 3,423.94 净利润(百万元) 809.19 1,046.41 1,557.64 1,888.06 2,281.49 增长率(%) 11.93 29.32 48.86 21.21 20.84 EPS(元/股) 11.26 14.56 21.67 26.27 31.75 市盈率(P/E) 51.43 39.77 26.72 22.04 18.24 市净率(P/B) 13.55 10.94 10.19 9.42 8.64 市销率(P/S) 19.18 15.18 9.72 7.76 6.39 EV/EBITDA 11.44 13.43 16.28 13.36 10.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-9%4%17%30%43%56%69%2020-062020-102021-02吉比特互联网传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 产品简介：情怀 IP 回归，自来水效应持续冲榜 由吉比特旗下雷霆游戏发行、淘米游戏研发的《摩尔庄园》手游于 6 月 1 日上线。游戏一上线就迎来了一波高速增长，据雷霆游戏公布的数据，开服 8 小时游戏新增用户突破 600万，同时在线人数突破 100 万，TapTap 下载量突破 250 万；ios 畅销榜成绩冲进 TOP 1，下载榜霸榜一 8 天。 ⚫ TapTap 评分（截至 2021.06.07）：7.0 ⚫ Bilibili 评分（截至 2021.06.07）：5.9 ⚫ ios 榜单：下载榜霸榜一 8 天，游戏畅销榜冲至榜 1 ⚫ 新浪微博粉丝数：46 万 ⚫ 制作人：郑宙理（《摩尔庄园》、《赛尔号》制作人） ⚫ 研发：淘米游戏 ⚫ 发行：雷霆游戏（吉比特） ⚫ 上线日期：2021.06.01 ⚫ 版本更新：2021.06.05，上线音乐节系列活动、拉姆乐队×新裤子乐队全息 Live 秀、上新草莓音乐节装扮；优化修复 Bug 30+个 ⚫ 产品关键词：IP 回归、养成、模拟经营、MMO、社交、剧情元素、3D、快乐养老 ⚫ 产品定位：《摩尔庄园页游》情怀用户（页游 1.5 亿注册量，20