电子行业：从日本薄膜电容龙头看汽车电子部件的机遇

[Table_First1] 被动元件 电子 主题报告 [TABLE_COVER] 从日本薄膜电容龙头看汽车电子部件的机遇 对标日本松下/尼吉康，把握国内产业成长机会 薄膜电容性能优异，传统下游应用领域包括家电、照明、轨道交通等行业。自从 2003 年被用于丰田混合动力车后，在混动车市场扩大的推动下，松下、尼吉康等日本厂商逐步成为了车载薄膜电容龙头。随着新能源车的普及，薄膜电容器市场近年来得到进一步发展；同时，由于性价比提升，薄膜电容器也被应用到光伏、风电的动力调节器、产业机器的逆变器等方面。总体来看，薄膜电容器的行业驱动力已经从传统行业逐步转变为新能源（光伏、风电）及新能源汽车，下游市场需求旺盛的发展潜力为行业企业带来光明前景。 早期薄膜电容市场以日系及欧美厂商为主。但在中国成为主要的制造业组装产业集中地之后，中低压的电子机器、家用电器用的薄膜电容逐渐受到来自中国本土厂商的竞争。然而，在应用场景集中于 xEV、新能源等高压大容量方面，日系厂商依旧具备市场主导地位。日本汽车产业所擅长的“系列关系”、“磨合”文化，在闭环式的日本本土汽车产业链中形成了巨大优势，但未来新能源车主要市场集中在中国欧洲等国家地区，产业链逐渐打开后，曾经的优势或难以成为维持日本汽车产业链核心竞争力的源泉。 日本松下在全球薄膜电容市场中的销售额常年稳居第一，紧随其后的日本厂商有尼吉康、TDK-EPCOS 等。考虑到早年的 xEV 用薄膜电容几乎被松下、尼吉康所垄断，我们分析了这两家厂商的发展历程，希望能对国内厂商的崛起具有一定的启示作用。整体来说，我们看好国内相关产业的发展，推荐投资者关注国内薄膜电容龙头法拉电子。 证券研究报告 2021 年 05 月 27 日 [Table_First3] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhang@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120001 [Table_Info1] 被动元件 电子 [TABLE_TITLE] 从日本薄膜电容龙头看汽车电子部件的机遇 对标日本松下/尼吉康，把握国内产业成长机会 [Table_Info2] 证券研究报告 2021 年 05 月 24 日 [Table_Info3] 行业评级(维持) 强于大市 相对市场表现 [Table_Pic1] [Table_Author1] 分析师 先进制造研究团队 张新和 xinhe.zhang@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120001 [TABLE_SUMMARY] 薄膜电容性能优异，应用场景广泛。薄膜电容又称塑料薄膜电容，是以金属箔片为电极、以塑料薄膜为电介质，通过卷绕或叠层工艺制成的电容。其性能优异，是最常用的电容之一，较普通电容具有静电容量范围大、使用寿命长、具有自愈性、可承受极高电压、无极性、抗脉冲能力强、高频特性好、稳定性高、损耗小等优势。其应用场景包括家电、照明、工控、新能源、轨道交通、xEV等。在车载端，其高可靠性使其对混合动力车等新能源车具有相当重要的价值，能有效提高汽车安全性、解决行业痛点。 行业驱动力转换，新能源产业发展成需求增长主因。近年来，传统领域薄膜电容器需求逐年下降，主要由于家电需求增长放缓，而照明领域的需求则因 LED技术革新及替代率提升而逐渐萎靡。另一方面，由于薄膜电容的价格竞争力提升，其应用向新需求拓展，如可再生能源（光伏、风力发电）的动力调节器及产业机器的逆变器。此外，薄膜电容在新能源车上也有较好表现。目前，新能源车已得到各国政府大力推动，将逐步取代传统燃油车辆，市场空间广大；光伏、风电则受益碳中和趋势及成本降低，需求将实现快速增长。2019 年国内薄膜电容器市场规模约为 90.4 亿元人民币，约占全球市场的 57%。 全球格局：日系厂商在高端应用占主导地位。随着行业的发展，目前中国本土厂商已逐渐在中低压的电子机器、家用电器用的薄膜电容具备竞争力；然而，在 xEV、新能源、工控及铁道用等高压大容量的应用场景上，日系厂商依旧具备市场主导地位。近年来，随着中国本土厂商逐渐切入市场，中低压薄膜电容领域竞争日益激烈；日系及欧美厂商因此向新应用端转移，比如新能源汽车逆变器平滑用途等专用品市场。日系厂商中，松下及尼吉康车载端市场份额的迅速扩大主要受益于 2003 年后丰田混合动力车的量产，目前松下车载领域的全球市占率或达 70%。 知日鉴中：后发优势战略或助国内企业快速发展。日本企业在新能源车市场优势较大，早年 xEV 用薄膜电容几乎被松下、尼吉康所垄断，日本企业的发展历程对中国厂商的未来机遇有巨大的启示作用。我们研究了三家日本薄膜电容龙头企业的发展历程，发现规模定制化是其成功主因。中国企业或可采用后发优势战略，借鉴日系龙头厂商的经验，在材料和设备端从外购到国产化推进，长期实现降本降价，提升全球市场占有率。 建议投资者把握薄膜电容附加价值提升、需求驱动力转换、及产能扩张的成长机会；关注国内薄膜电感龙头法拉电子。 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 收盘价 目标价 评级 评级变动 市值 (百万元) EPS(元) PE(X) EV/EBITDA(X) ROE(%) 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 法拉电子 603563.SH 121.45 140.23 增持 首次覆盖 27326.25 3.01 3.69 40.35 32.91 33.25 26.91 19.0 18.9 资料来源：Wind，野村东方国际证券，股价为 2021 年 5 月 27 日收盘价。 -3163655749320/0520/0820/1121/0221/05%被动元件沪深300oPtQoQzQoPmMsNmPpQqMmN8ObPbRnPnNmOqRlOrRsPlOtRrO8OoMoNvPsOuMuOsPvN [Table_Info4] Nomura | 被动元件 2021.05.27 [Table_Info4] 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 核心摘要 ....................................................................................................................................................................5 研究背景 .............................................................................................................................................................5 2 个核心问题 ................................................................................