专题：碳中和债、乡村振兴债，这些主题类信用债你都了解吗？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 碳中和债、乡村振兴债……这些主题类信用债你都了解吗？ 证券研究报告 2021 年 05 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2021 年以来全国各区域土地市场表现如何？-土地市场定期报告》 2021-05-21 2 《固定收益：债务率的合意区间是多少？-城投专题》 2021-05-19 3 《固定收益：未来基建能好么？-宏 观经济专题》 2021-05-18 专题 主题类信用债的发行主要集中在 2016 年之后，包括但不限于绿色债、双创债、扶贫债、纾困债、一带一路债、疫情防控债以及 2021 年新出现的碳中和债、乡村振兴票据等。结合各主题类信用债推出时间及当前余额，我们着重关注碳中和债、可持续发展挂钩债、乡村振兴票据、疫情防控债、高成长债、县城新型城镇化建设专项企业债等主题类信用债，并从推出时间（背景）、发行主体、募资用途、发行情况等多方面对其进行一些梳理。 总结来看，主题类信用债的发行主要有以下几个特征： 1、从推出背景来看可分为两类，一类是为响应国家重大战略和发展规划而推出的，比如碳中和债、乡村振兴债等；一类是为了应对突发事件而推出的，比如疫情防控债。 2、从目前已发行的债券特征来看：（1）上市地点上，部分仅在银行间上市，如可持续发展挂钩债、乡村振兴票据、高成长债、县城新型城镇化建设专项企业债，部分也在交易所上市，如碳中和债、疫情防控债；（2）发行主体以央企和地方国企为主（高成长债除外，均为民企），主体评级以 AAA、AA+等中高评级为主，整体信用资质较好（县城新型城镇化建设专项企业债除外，均为 AA 主体）；（3）发行期限以 3 年期内的中短期限为主；（4）发行利率整体偏低，部分较高（疫情防控债和高成长债）；（5）募集资金投向相关主题领域，但投入比例不一，部分用来偿还有息债务和补充流动性。 基于投资角度而言，主题类信用债的“吸引力”主要在于政策：如证监会 2017 年《关于支持绿色债券发展的指导意见》中提到要“鼓励证券公司、基金管理公司、私募基金管理机构、商业银行、保险公司等市场主体及其管理的产品投资绿色公司债券”（碳中和债即是绿色债券的子品种）；2018 年证券业协会《绿色投资指引（试行）》对基金管理人进行绿色投资提出具体的监督措施。 与同一主体内可比债券在发行前一日中债估值相比，主题类信用债的发行利率整体较低。出现这种现象的原因与机构对主题类信用债的支持相关：主题类信用债多是出于响应落实国家战略规划而推出的，且发行主体以央企、地方国企为主，机构参与既响应了政策层面的战略规划，又能更好的锁定战略客户。（但上市后主题类信用债市场估值普遍要高于票面利率，可以一定程度上说明市场对主题类信用债价值的判断最终还是回归主体信用基本面。） 同时需注意的是，与一般信用债相比，主题类信用债虽然在发行审核环节往往存在绿色通道，一定程度上拓宽了发行人的融资渠道，加之票面利率较低，利好其信用基本面，但在存续期管理及偿还安排上并无明显不同（存续期的信息披露要求更多还是侧重于对募集资金用途的监督）。因此，对机构而言，主题类信用债投资价值最终还是归于对主体信用资质的分析以及主题类信用债对发行主体带来的价值判断。 风险提示：统计口径偏差，宏观经济恶化，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 目前有哪些主题类信用债？ ........................................................................................................ 4 1.1. 碳中和债、可持续发展挂钩债 .................................................................................................... 4 1.2. 乡村振兴票据 .................................................................................................................................... 8 1.3. 疫情防控债 ....................................................................................................................................... 10 1.4. 其他新推出的主题类信用债 ...................................................................................................... 13 1.5. 总结 ..................................................................................................................................................... 14 2. 信用评级调整回顾 ....................................................................................................................... 17 3. 一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率下行 ............................................................ 17 3.1. 发行规模 ........................................................................................................................................... 17 3.2. 发行利率 ........................................................................................................................................... 18 4. 二级市场：成交量大幅上升，收益率较上周整体下行 ........................................................ 18 4.1. 银行间市场 ...............................