申购建议：积极参与，濮耐转债，国内高温工业用耐火材料龙头企业

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 濮耐转债，国内高温工业用耐火材料龙头企业 证券研究报告 2021 年 05 月 24 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2021-05-23）》 2021-05-23 2 《固定收益：各等级行业利差多数上升 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2021-05-23）》 2021-05-23 3 《固定收益：2021 年以来全国各区域土地市场表现如何？-土地市场定期报告》 2021-05-21 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 濮耐转债发行规模 6.26 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价4.43 元，截至 2021 年 5 月 24 日转股价值 100.9 元；各年票息的算术平均值为 1.94 元，到期补偿利率 8.8%，按 2021 年 5 月 24 日 5年期 AA 级中债企业到期收益率 4.40%的贴现率计算，债底为 92.87元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 14.00%，对流通股本的摊薄压力为 17.42%，对现有股本有一定的摊薄压力。 2. 截至 2021 年 5 月 24 日，公司前三大股东刘百宽、刘百春、郭志彦分别持有占总股本 14.05%、10.27%、8.94%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 60%左右。剩余网上申购新债规模为 2.51 亿元，因单户申购上限为 100 万元，参考近期新券发行数据假设网上申购账户数量介于650-750 万户，我们预计中签率在 0.0033%-0.0039%左右。 3. 公司所处行业为耐火材料（申万三级），从估值角度来看，截至 2021年 5 月 24 日收盘，公司 PE(TTM)为 14.94 倍，在 5 家同业企业中偏低，市值 45.16 亿元，位于同业平均水平。截至 2021 年 5 月 24 日，公司今年以来正股下跌 0.59%，同期行业指数上涨 16.47%，万得全A 上涨 0.27%，近 100 周年化波动率为 30.52%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 16.28%，有一定股权质押风险。其他风险点：1. 原材料价格波动风险；2. 行业集中度提升导致的竞争风险；3. 环保要求趋严风险；4. 汇率风险。 4. 濮耐转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予 15%的溢价，预计上市价格为 116 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 濮耐转债要素表 .................................................................................................................................. 3 濮耐转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 濮耐股份基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：濮耐股份各类耐火材料营收占比长期稳定 ................................................................................ 4 图 2：濮耐股份控制权长期稳定 ................................................................................................................ 4 图 3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图 4：期间费用率及归母净利率变动情况 .............................................................................................. 5 图 5：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图 6：收入、毛利、净利润同比增速情况 .............................................................................................. 5 图 7：全国粗钢产量 2020 年年中同比增速回正 ................................................................................ 6 图 8：水泥产量复苏平稳 .............................................................................................................................. 6 图 9：平板玻璃产量提升略有滞后 ............................................................................................................ 6 图 10：耐材生产者出厂价格同比增速明显回落，利润压