固定收益点评：央行在等什么？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 央行在等什么？ 证券研究报告 2021 年 05 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：一季度债基如何配置？-2021 年 一 季 度 基 金 持 债 分 析 》 2021-05-14 2 《固定收益：通胀压力下，如何辩证看待资产表现？-天风总量团队联席解读（2021-5-12）》 2021-05-13 3 《固定收益：大宗商品能否传导至 CPI？-通胀专题》 2021-05-11 固定收益点评（2021-05-16） 摘要： 一季度政策如何辩证看待？特别是节后资金平稳的原因是什么？我们认为阶段性经济回到潜在增速之下，带来阶段性政策重心的变化。这就是春节以来总体市场资金面好于预期，总体宽松的原因。 当前大宗商品通胀压力高企的背景下，政策在提高关注，但是表述平和，为什么？央行在等什么？ 二季度经济再度回到潜在增速和通胀压力持续的确定性较高，目前来看主要还是就业指标仍未达到政策端认为的充分就业状态，因而货币政策仍在等待充分就业的确认。我们认为需要等到 9 月数据公布才能够最终确认今年就业是否真的充分。当然二季度如果该数据就有改善，可能导致央行政策的微调，至少结束资金面三个月以上稳的局面 从全年宏观情形出发，如果要说风险和机会，我们更倾向于提示风险，如果前三季度经济和就业形势好于预期，也就是说内需进一步提升得到确认，并且是充分就业状态，那么政策可能会真正收紧。 对于债市而言，我们还是强调二、三季度宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，利率整体维持震荡，建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不躁。展望下一个阶段，我们更倾向于风险可能在四季度。 风险提示：海外疫情发展，经济增长超预期，政策不确定性。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 策略展望：央行在等什么？ ....................................................................................................... 4 1.1. 春节以来资金面稳的原因是什么？ ......................................................................................... 4 1.2. 央行政策逻辑怎么看？ ................................................................................................................. 6 1.3. 为什么大宗商品通胀压力关注在提升，但是货币政策似乎仍没有行动上的体现？ ........................................................................................................................................................................ 7 1.4. 央行在等什么？............................................................................................................................. 10 1.5. 如何看待后续债市？ ................................................................................................................... 11 1.6. 市场点评：资金面整体偏松，供求均衡；长债收益率先下行后上行 ....................... 11 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 12 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 13 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 14 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 15 5.1. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 15 5.2. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 16 6. 国债期货：国债期货价格略微上行 ......................................................................................... 17 7. 利率互换：中短期略微上行，长期下行 ................................................................................ 17 8. 外汇走势：美元指数先上行后下行 .....