通胀专题：大宗商品能否传导至CPI？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大宗商品能否传导至 CPI？ 证券研究报告 2021 年 05 月 11 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：从银行年报看债市风云变 化 - 上 市 银 行 2020 年 报 专 题 》 2021-05-10 2 《固定收益：制造业投资能回升么？- 利率债 市场周 报（ 2021-05-09 ）》 2021-05-09 3 《固定收益：各等级行业利差涨跌互现 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪 （2021-05-09）》 2021-05-09 通胀专题 摘要 从专栏角度央行在提升对于大宗商品价格上涨带来的通胀压力和通胀预期的关注，央行也并未确认当前通胀上行是来自国内需求扩张（更强调供给制约）。所以可能仅仅是关注而不是行动，这一表述与当前市场所感受到的情况基本一致。 然而对于下一阶段，还是需要保持适度警惕，货币政策首要目标是币值稳定，控通胀是应有之意，虽然目前央行反复重申不存在长期通胀或通缩的基础，但是毕竟央行在一季度货币政策执行报告中也明确：需对大宗商品涨价给我国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。 现在可能就是从关注到行动的一个阶段，这个阶段可长可短。远期而言，如果要说风险和机会，我们更倾向于风险，如果前三季度经济和就业形势好于预期，也就是说内需进一步提升得到确认，并且是充分就业状态，那么政策可能会真正收紧。 风险提示：通胀大幅上行，货币政策超预期收紧，经济走势超预期。 固定收益|固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. PPI 和 CPI 到底是什么关系？ ..................................................................................................... 4 2. PPI 和 CPI：从同步到背离........................................................................................................... 6 3. 传导机制的进一步讨论 ................................................................................................................ 9 4. 总结与展望 ................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：CPI 交通工具燃料跟随国际油价变化 ........................................................................................... 5 图 2：原材料价格上涨驱动家电涨价 ........................................................................................................ 5 图 3：CPI 和 PPI 构成差异 ............................................................................................................................ 5 图 4：猪周期是导致 CPI、PPI 背离的重要因素 .................................................................................... 5 图 5：需求强弱同时影响 CPI、PPI ............................................................................................................ 6 图 6：PPI 和 CPI 之间可能的传导关系 ..................................................................................................... 6 图 7：PPI 和 CPI 走势回顾 ............................................................................................................................ 6 图 8：总需求由大起大落到平稳变化 ........................................................................................................ 7 图 9：货币扩张波动幅度也明显收敛 ........................................................................................................ 7 图 10：猪肉项主导 CPI 食品项变化 .......................................................................................................... 8 图 11：猪周期、经济周期和 PPI ................................................................................................................ 8 图 12：PPI 对非食品 CPI 的传导弱化 ....................................................................................................... 8 图 13：劳动力成本上升 ...................................................