家用电器行业专题研究：思考，又到了劳动力紧缺的时点了？

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器证券研究报告 2018 年 06 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业研究周报:4 月出货端放缓或为 618 分流所致，提示关注世界杯彩电旺季——2018W22 周观点》 2018-06-03 2 《家用电器-行业点评:家电进口关税下降影响几何？》 2018-05-31 3 《家用电器-行业研究周报:世界杯临近 提示关注黑电销售——2018W21 周观点》 2018-05-28 行业走势图 思考：又到了劳动力紧缺的时点了？ 现象：企业生产员工减少 从家电企业数据角度，我们观察到了以下现象： 最直观的就是各公司生产人员数量下降；然而从人均产值的情况看，各版块有所提升；不同板块人均产值的提升情况不同，生产人员下降情况也不同。我们猜测，或许是自动化的推进带来了生产效率的提升？那么为什么各版块的提升程度、提升时间有所不同？本文将对造成劳动力变化、不同板块表现分化的原因将进行详细分析。 招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低 我们认为，招工难是供给与需求不匹配的结果，供给方面，劳动力人数下降、愿意从事制造业劳动的员工减少，带来供给减少，需求方面，制造业本身作为成熟行业增长慢，企业收入增速赶不上社会平均薪酬增速，且制造业生产工人技术含量低、工人需求量大，薪酬水平对工人产出影响较低，企业不愿在这方面过多提升成本。二者结合造成目前的招工难局面。 应对：自动化改造应对劳动力成本提升 2010 年已有企业在年报中显示出劳动力成本上涨压力，2014 年之后更是很多企业增加这一风险提示。在众多小企业受到较大影响时，资金充裕的上市公司多数进行了自动化改造。 从家电企业资本支出与在建工程增速来看，分别于 2010-2011 年和2014-2015 年增速较高，前者主要是几大白电龙头的产能扩张，在 2011 年前后完成了不少新生产基地的建设，而后者则是因为人口红利期过后，为降成本所进行的自动化改造、智能制造升级所致。 结论：关注可负担自动化改造的龙头企业 2017 年开始，在建工程增速再次提升，我们认为，这应是白电龙头的第三次领先型改造生产方式，即引入更高效的自动化生产、辅以渠道层级削减，从而更切实有效的降低成本，同时可更加实时高效地相应终端需求变化，更好应对消费升级，缩短与消费者距离，提升自身的竞争力。比如海尔、美的、格力分别于 2016 年建设互联工厂、智能产业园，我们认为，这一轮的生产改造，将会成为业内企业未来发展的胜负手关键。 因此，我们再次强调强者恒强的观点，而这次份额向龙头进一步集中，或将首次是受到被动的供给侧改革影响。持续推荐关注自动化改造充分、具备资金实力的白电龙头青岛海尔、美的集团、格力电器，以及各子版块龙头苏泊尔、老板电器、海信电器、TCL 集团等。 风险提示：人口红利消失、劳动力成本提升，或将对企业带来较大成本压力，不具备资金实力进行自动化改造的企业或将受到一定影响。 -2%3%8%13%18%23%28%2017-062017-102018-02家用电器 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 引言....................................................................................................................................................... 3 现象：企业生产员工减少 ................................................................................................................. 3 招工难：制造业劳动力稀缺 vs 制造业增速低、工人技术含量低 .......................................... 4 供给：人口红利消失叠加结构转移 ................................................................................................... 4 需求：工种技术含量低、可替代性强 .............................................................................................. 7 应对：自动化改造应对劳动力成本提升 ........................................................................................ 7 以安徽为例：小天鹅、惠而浦、美菱电器的比较分析 ............................................................. 11 结论：关注可负担自动化改造的龙头企业 .................................................................................. 13 图表目录 图 1：家电各板块生产人员数量呈下降趋势 .......................................................................................... 3 图 2：各板块人均产值提升 .......................................................................................................................... 3 图 3：全国适龄劳动力人口进入下降阶段 .............................................................................................. 5 图 4：各地区农民工人数变化（按就业区域） ..................................................................................... 5 图 5：劳动力向第三产业转移 .....................................................................................