农业2020年报及2021年一季报总结：后周期板块投资价值凸显，关注高成长性优质个股

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/农业 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 05 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.56%1.23%11.02%20.81%30.61%40.40%2020/52020/82020/112021/2农业海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0425）：分区防控实施在即，猪价有望企稳回升》2021.04.25 《周观点（0418）：生猪生产延续恢复势头，猪企业绩分化加剧》2021.04.18 《全球玉米库存消费比止升返降，大豆供需格局进一步宽松——USDA 4 月供需报告点评》2021.04.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 农业 2020 年报及 2021 年一季报总结：后周期板块投资价值凸显，关注高成长性优质个股 [Table_Summary] 投资要点：  2020 年收入增 26.5%，归母净利润增 50.1%；2021Q1 收入增 42.7%，归母净利润减3.0%。75家公司2020年收入和归母净利润分别为6594.25亿元（+26.5%）和 651.34 亿元（+50.1%）。2021Q1 收入和归母净利润分别为 1783.74 亿元（+42.7%）和 136.01 亿元（-3.0%）。盈利能力方面，2020 年行业毛利率为 20.6%（+0.5pct），2021Q1 为 18.8%（-3.7pct）；费用率方面，2020 年期间费用率为8.4%（-1.2pct），2021Q1 为 8.6%（-1.0pct）。  子板块分析：后周期板块投资价值凸显，关注高成长性优质个股。1）畜养殖：20 年盈利释放，21Q1 业绩分化加剧。2020 年生猪均价约为 34 元/公斤，创下历史新高。尽管上市养猪企业养殖成本明显上行，但受益于生猪销量大幅增长，绝大多数养猪企业实现历史性高盈利，头部企业盈利兑现能力更为突出。21Q1部分地区非瘟疫情严重，行业成本中枢显著抬升，而猪价在春节后快速回调，养猪企业盈利分化加剧，多数企业盈利同比下降。猪价企稳回升叠加非瘟疫情影响趋弱，我们判断 21Q2 上市猪企生猪销量和盈利水平有望环比改善。 2）禽养殖：20 年业绩整体低迷，21Q1 个股业绩继续分化。2020 年白羽禽链行情整体低迷，益生股份和民和股份归母净利润均同比下降 90%以上，产业链一体化运营的圣农发展、仙坛股份归母净利润降幅相对较小；受各地纷纷关闭活禽市场影响，全年黄羽禽链行情震荡、整体低迷，立华股份归母净利润同比大幅下降近 90%。21Q1产业链利润从屠宰向养殖环节转移，益生股份、民和股份归母净利润分别同比下降 43%、8%，圣农发展和仙坛股份归母净利润降幅明显；黄羽禽链行情边际向好，叠加低基数效应，立华股份归母净利润同比上升 246%。我们预计 21Q2 禽链继续磨底行情，但随着大宗原料价格下降，禽链企业业绩有望改善。3）饲料：20 年维持高增，21Q1 整体承压。2020 年行业畜禽料销量录得良好增速，水产料承压；全年饲料板块归母净利润增速为 40%左右。21Q1 原料价格继续大幅上涨导致畜禽料盈利进一步恶化，叠加生猪养殖完全成本上升较多，部分饲企业绩受到明显拖累。我们预计 21Q2 行业猪料和水产料销量仍将保持较高增速，禽料销量有所承压；大宗原料价格回落背景下畜禽料盈利能力有望提升。此外，随着新一轮非瘟疫情影响逐渐趋弱，主要上市饲料企业生猪养殖业务的出栏量与盈利水平有望迎来环比改善。4）动物疫苗：20 年全面回暖，21Q1 延续复苏势头。规模化养殖场高速扩张带来的集中度提升效应叠加高猪价行情下免疫积极性的增长，2020 年动物疫苗企业盈利全面回暖。21Q1 生猪存栏加速恢复，伪狂犬、腹泻等非强免疫苗的市场需求明显增长，动物疫苗企业延续复苏势头，均实现盈利的同比明显增长，科前生物、生物股份、普莱柯、瑞普生物的归母净利润同比增幅均超过 40%。我们预计 21Q2 防疫需求的进一步恢复有望推动多数动物疫苗企业延续同比较好的增长态势。5）种子：20 年拐点已现，21Q1 景气度加速上行。2020 年，国内粮价稳步上行，行业制种量缩减，种子行业景气度企稳回升，隆平高科成功实现扭亏为盈，登海种业、荃银高科的归母净利润均实现较大幅度的增长。21Q1 国内种植产业链景气度延续回升态势，多数种企销售收入实现增长，盈利情况延续 2020 年以来的复苏趋势，登海种业、隆平高科的扣非净利润均实现同比翻倍以上的增速。我们认为 Q2 是种子企业的销售淡季，盈利释放并不显著，建议继续关注国内转基因政策的进展动态以及粮价的变动情况。  市场表现：年初以来跑赢大盘 3.82 个百分点。2021 年以来，农业股累计涨幅2.80%，跑赢上证 A 股 3.82 个百分点（2.80% vs. -1.02%）。从单月情况看，上涨主要集中在 2 月份和 4 月份，1 月份和 3 月份均跑输大盘。  风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2020 年归母净利润仍维持较高增速，2021Q1 同比下降 .......................................... 5 1.1 2020 年收入增 26.5%，归母净利润增 50.1%；2021Q1 收入增 42.7%，归母净利润降 3.0% .............................................................................................................. 5 1.2 子板块分析：后周期板块投资价值凸显，关注高成长性优质个股 ................... 6 1.3 20 年毛利率上升 0.5 个百分点；21Q1 毛利率下降 3.7 个百分点 ................... 14 1.4 20 年期间费用率下降 1.2 个百分点；21Q1 下降 1.0 个百分点 ...................... 15 1.5 20 年利润率上升明显，21Q1 同比下降 .......................................................... 16 2. 市