3月银行结售汇数据分析：结售汇顺差环比继续萎缩，售汇率回升快于结汇率

研发报告 / 宏观专题 结售汇顺差环比继续萎缩，售汇率回升快于结汇率 ——3 月银行结售汇数据分析 内容提要： 3 月受到美元指数回升等因素影响，导致人民币出现升值放慢甚至出现了回跌，导致 3 月银行代客结汇率和售汇率均尽管均出现了回升，但售汇率上升更快，导致结汇率与售汇率差值缩小，但依旧保持正向差值。3 月汇率波动有所提升，也导致了远期对冲比率，特别是远期售汇对冲比率有所提升。 从银行代客结售汇数据看，已经连续 4 月出现了比较大的环比回落，特别是3 月扣除掉远期合约履约额，3 月即期结售汇的顺差低到 30.41 亿美元，大幅下降，值得关注。 我们还注意到在结汇顺差依旧比较大的情况下，央行的外汇占款 3 月出现了减少，3 月央行外汇占款下降了 81.62 亿元人民币。显示出商业银行依旧迟缓对央行的二次结售汇，也显示出央行滞缓收购非人民币资产，央行无意通过收购外汇资产增加人民币的流动性，显示出央行对汇率的波动容忍度大幅提升，也显示出央行对汇率进一步市场化的支持。 进入 4 月以来，受到美元指数回落等因素影响，人民币汇率再度走强，这可能对 4 月的银行结售汇数据进一步产生影响。从 NDF 数据看人民币汇率的隐含的贬值率，市场总体对人民币汇率预期较为稳定，即使在 3 月人民币汇率走弱的时 研发报告 / 宏观专题 候也没有超过 1%。 我们依旧认为考察人民币走势应该从三个角度进行考察，即汇改、中国本身的经济情况特别是外贸、外资等对外收支情况，以及美元对人民币中间价影响 。我们依旧认为人民币将坚持有管理的双向浮动，并不断拓展其双向浮动的区间，增强其作为经济杠杆的弹性，逐渐走向市场化、国际化。 今天晚些时候国家外汇管理局公布 3 月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇顺差环比连续 4 个月大比率缩小。结汇率河售汇率均出现回升，但结汇率和售汇率之差达到从 6%缩小到 4%，差值依旧保持正向。 一． 银行结售汇数据分析 从银行的结售汇数据看，3 月继续出现顺差，顺差环比继续出现萎缩，但是顺差依据达到 196.95 亿美元，前值为顺差 280.21 亿美元，连续 4 个月出现大幅萎缩。特别是在扣除远期合约在 3 月的履约额后，3 月实际发生的即期结售汇顺差大幅下降到 30.41 忆美元。 顺差主要来自于银行代客结售汇的顺差。 图 1：月度银行结售汇数据 tOsOpNzRuM8OcMaQoMmMnPrQjMqQrNlOtRyQbRnMpQxNpNsOuOmOoM 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，逆差 6.96 亿美元，前值为逆差 55.32 亿美元。 图 2：银行的自身结汇与售汇 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，去除春节等因素后，结汇数和售汇数环比均有回升，但差值有所减少，3 月顺差 203.91 亿美元，前值为 335.54 顺差美元。 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值09-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1209-12-900-900-600-600-300-30000300300600600亿美元亿美元亿美元亿美元6006009009001200120015001500180018002100210024002400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行的自身结汇与售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0319-07-60-60-30-3000303060609090120120亿美元亿美元亿美元亿美元100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图 3：月度银行代客结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为 404.45 亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为 230.95 亿美元。当月远期合约的履约依旧相对稳定。扣除掉远期合约在 3 月的履约额，3 月银行实际代客完成的结汇数据为 1686.77亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为 1656.36 亿美元，其差额为顺差30.41 亿美元，前值为顺差 219.86 亿美元，即出现大幅萎缩。 从远期对冲比率看，结汇远期对冲比率和售汇远期对冲比率 3 月较 2 月均出现一定的回升。特别是售汇对冲比率有了明显的提升，从 9%上升到 16%，而结汇对冲比率相对上升较慢，从 15%上升到 18%。显示出市场对汇率波动有一定的增强的预期。受到美元指数波动等因素的影响，3 月人民币汇率出现了一定的回落，数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值19-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0319-0700100100200200300300400400500500600600亿美元亿美元亿美元亿美元12001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 4 月后又再度走强。 图 4：月度远期对冲比率 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差 171.26 亿美元，前值顺差235.6 亿美元，即环比减少。其中，货物贸易顺差 260.35 亿美元，前值为 260.63亿美元，服务贸易逆差 56.61 亿美元，高于前值的逆差 23.14 亿美元，收益与经常转移项逆差 32.48 亿美元，前值为逆差 1.9 亿美元。经常项目顺差环比减少的原因在于服务贸易和收益与经常转移项逆差的增加。 在金融与储备性质账户上，顺差 32.65 亿美元，低于前值的顺差 99.94 亿美元，主要体现在证券投资的逆差上：直接投资继续出现