中装建设：战略转型切入IDC的建筑装饰企业，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中装建设：战略转型切入 IDC 的建筑装饰企业 证券研究报告 2021 年 04 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：社融数据背后的政策取向 与 配 置 观 点 - 天 风 总 量 联 席 解 读（2021-04-14）》 2021-04-14 2 《固定收益：3 月：配置户积极，交易户谨慎-2021 年 3 月中债登和上清所托管数据点评》 2021-04-13 3 《固定收益：如何合理把握社融和利率 关 系 ？ - 固 定 收 益 点 评（2021-04-13）》 2021-04-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 中装转 2 发行规模 11.6 亿元，债项与主体评级为 AA/AA 级；转股价6.33 元，截至 2021 年 4 月 14 日转股价值 100.63 元；各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 12%，按 2021 年 4 月 13 日 6 年期 AA级中债企业到期收益率 4.62%的贴现率计算，债底为 89.74 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 25.40%，对流通股本的摊薄压力为 28.78%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至 2021 年 4 月 14 日，公司前二大股东庄小红、庄展诺分别持有占总股本 24.40%、10.12%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 80%左右。剩余网上申购新债规模为 2.32 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 700-900 万户，预计中签率在 0.0026%-0.0033%左右。 3. 公司所处行业为装修装饰Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至 2021年 4 月 14 日收盘，公司 PE(TTM)为 16.12 倍，在收入相近的 10 家同业企业中偏高，市值 45.96 亿元，高于同业平均水平。截至 2021 年 4 月14 日，公司今年以来正股下跌 0.47%，同期行业指数下跌 3.31%，万得全 A 下跌 3.57%，近 100 周年化波动率为 39.49%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为 21.67%。风险点：1.下游住房、基建增速不及预期；2.项目回款风险；3.物业管理和 IDC 数据中心业务推进及预测业绩不达预期。 4. 中装转 2 规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予 10%的溢价，预计上市价格为 111 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 中装转 2 要素表 ................................................................................................................................. 3 中装转 2 价值分析 ............................................................................................................................. 3 中装建设基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：公司相关产品种类 ............................................................................................................................... 4 图 2：2021 年 4 月中装建设股权结构 ...................................................................................................... 4 图 3：公司营业收入及增长（亿元） ........................................................................................................ 5 图 4：公司归母净利润及增长（亿元） ................................................................................................... 5 图 5：公司营业收入、成本和综合毛利率（亿元、%） ..................................................................... 5 图 6：公司费用率（%） ................................................................................................................................. 5 图 7：公司经营活动及投资活动现金流净额（亿元） ....................................................................... 5 图 8：建筑装饰业细分领域 .......................................................................................................................... 6 图 9：2019 年住宅装饰和公共建筑年总产值占比 ............................................................................... 6 图 10：2011 年-2018 年城镇化率持续提升 ...............