农林牧渔行业2021年一季报业绩前瞻：养殖企业业绩分化，饲料动保表现靓丽

1 行业及产业 行业研究/行业短评 证券研究报告 农林牧渔 2021 年 04 月 15 日 养殖企业业绩分化，饲料动保表现靓丽 看好 ——农林牧渔行业 2021 年一季报业绩前瞻 相关研究 "Q1 生猪出栏增速分化，龙头成长确定性 凸 显 - 申 万 农 林 牧 渔 周 观 点（2021.04.05-2021.04.09）" 2021 年4 月 11 日 "短期供需错配压制猪价，聚焦优质成长龙 头 - 申 万 农 林 牧 渔 周 观 点（2021.03.29-2021.04.02）" 2021 年 4 月 6 日 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230118070013 zhujy@swsresearch.com 盛瀚 A0230120070004 shenghan@swsresearch.com 联系人 朱珺逸 (8621)23297818×转 zhujy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 预计 2021Q1 农林牧渔板块业绩小幅增长 2.82%：申万农林牧渔重点跟踪 36 家上市企业2021Q1 预计合计实现归母净利润 151.42 亿元，同比增长 2.82%。但不同子行业 2021Q1业绩（行业季报业绩数据为重点跟踪样本公司数据汇总，下同）分化明显。子行业一季报增速排序如下：种业（+108.46%）、宠物（+89.60%）、生猪养殖（+27.64%）、动物保健（+20.93%）、农产品加工（+18.09%）、种植业（+7.53%）；其他子行业（海洋养殖、禽养殖、饲料业）净利预计同比则有不同程度下滑。 ⚫ 上市公司业绩增速差异明显，预计 2021Q1 业绩增速较快的上市公司包括：隆平高科（+150.43%，EPS 0.05 元/股）、中宠股份（+141.80%，EPS 0.10 元/股）、海大集团（+130.50%，EPS 0.42 元/股）、牧原股份（+76.31%，EPS 1.94 元/股）、梅花生物（+66.33%，EPS 0.13 元/股）、科前生物（+61.11%，EPS 0.31 元/股）、瑞普生物（+57.26%，EPS 0.28 元/股）、佩蒂股份（+52.92%，EPS 0.11 元/股）。 ⚫ 随着产能的逐渐释放，生猪养殖上市公司 2021Q1 继续兑现出栏量的大幅增长：10 家涉及生猪养殖业务的主要上市公司 2021Q1 合计出栏生猪 1810.98 万头，同比大幅增长127%。。但生猪养殖企业 2021Q1 盈利水平出现明显分化，一部分企业甚至出现盈利的大幅下滑：预计生猪养殖龙头中仅牧原股份兑现“以量补价”逻辑，业绩独占鳌头。为何2021Q1 生猪养殖企业业绩分化如此明显？从行业共性角度看，2021Q1 生猪养殖行业利润水平明显下降是业绩下滑的原因之一，其主要源于猪价回落与饲料成本上升。但出栏结构差异和死淘率上升是导致企业 2021Q1 业绩分化的更重要因素：①出栏结构差异：受投苗、产能建设规划、公司战略等各方面因素影响，不同生猪养殖企业出栏生猪中外购仔猪育肥占比差异较大。有高价外购仔猪育肥出栏的企业虽然 2021Q1 出栏量有所增长，但单头盈利水平低导致 2021Q1 业绩表现不佳。②死淘率上升： 2021 年一季度生猪疫情有所抬头，显著推升了部分企业养殖环节死淘率，叠加防疫成本增加，养殖成本上升明显影响单头养殖利润，部分生猪养殖企业盈利确实承压。以正邦科技为例：我们预计公司 2021年一季度实现归母净利润 2.29 亿元，同比下降 74.71%。主要原因：①生猪销售价格同比下降；②低效母猪淘汰。然而部分闭环式管理，具备防疫与养殖成本优势的企业 2021Q1养殖成本确实领先于行业，叠加出栏量的大幅增长，其实现了“以量补价”式的高速增长。如牧原股份：预计 2021Q1 实现归母净利润 72.84 亿元，同比增长 76.31%，继续推荐。 ⚫ 其他子行业业绩有增有减，景气变化是主因。①禽养殖：2021Q1 白羽肉鸡产业链上下游景气程度分化，在下游扩产需求的带动下，商品代鸡苗价格上行明显，而上游供给充裕，终端消费未有较大增长，父母代鸡苗、鸡肉价格则较为低迷。叠加饲料原料价格同比大幅上行，全产业链企业业绩承压：圣农发展 2021Q1 预计实现归母净利润 8000 万元，同比下降 88.6%。②饲料：存栏回升驱动行业进入景气上行期，龙头企业在行业整合提速中市占率快速提升：海大集团 2021Q1 饲料销量增长 20%以上，预计实现归母净利润 7 亿元，同比增长 130.50%。③食用菌：金针菇价格同比下滑明显，预计相关企业 2021Q1 业绩有不同程度下滑。④动物疫苗：养殖产能扩张带动疫苗需求增长，猪用疫苗销量高增，龙头企业业绩兑现：科前生物 2021Q1 共获签发兽药 229 批，同比增长 69.62%；其中，伪狂犬疫苗共获签发 130 批，同比翻倍增长。2021Q1 预计实现净利润 1.45 亿元，同比增长61.11%。⑤宠物食品：海外市场稳健增长，国内市场加速开拓，驱动宠物食品板块企业业绩继续高速增长。中宠股份 2021Q1 预计实现归母净利润 2000 万元，同比增长 141.80%。 ⚫ 投资建议：继续强调农业行业投资策略重点把握“自下而上”，聚焦优选子行业中确定性成长的龙头企业。重点关注：牧原股份、海大集团、圣农发展、中宠股份、科前生物。 ⚫ 风险提示：生猪养殖业上市公司生猪实际出栏量低于预期；自然灾害发生的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业短评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 1. 预计农林牧渔行业 2021 一季报净利润同比增长2.82% 申万农林牧渔重点跟踪36家上市企业2021年一季报预计合计实现归母净利润151.42亿元，同比增长 2.82%。 我们预计 2021 年一季报农林牧渔各子行业（重点跟踪个股汇总）净利润增速排序如下：种业（+108.46%）、宠物（+89.60%）、生猪养殖（+27.64%）、动物保健（+20.93%）、农产品加工（+18.09%）、种植业（+7.53%）。其他子行业（海洋养殖、禽养殖、饲料业）净利同比则有不同程度下滑。 表 1：申万农林牧渔子行业重点跟踪个股汇总 2021 年一季报净利润预测与同比增速 行业 归属母公司净利润（百万元） 同比增速 2020Q1 2021Q1E 农林牧渔 14727 15142 2.82% 其中：种植业 321 345 7.53% 种业 56 117 108.46% 海洋养殖 10 10 -1.95% 禽养殖 1314 316 -75.95% 生猪养殖 7405 9452 27.64% 饲料业 2997 1766 -41.08% 动物保健 839 1015 20.93% 农产品加工 1764 2083 18.09% 宠物 20 38 89.60% 资料来源