分时租赁行业主题研究：分时租赁，共享出行的蓝海

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 6 月 19 日 主题研究 分时租赁，共享出行的蓝海 观点聚焦 投资建议 我们认为国内汽车分时租赁是一个有望突破万亿级的市场，而以环球车享为代表的国内龙头有望成为世界级的分时租赁运营商。 理由 分时租赁的市场定位取决于出行需求强度（人口密度、日均每日出行距离）和替代品的强度（私家车、出租车、网约车和公共交通的供给），因此分时租赁在全球主要市场的定位将有所不同，中国的市场容量未来有望达到万亿级。对比美国、日本、欧洲和中国四大主要市场，分时租赁起步于欧美，在美国发展较为缓慢。日本和欧洲的人口密度高、传统出租车成本高、网约车又受到限制，因此分时租赁较易起步。但是发达国家相对偏高的私家车保有量和相对便利的公共交通，都让分时租赁做大有一定难度。中国市场正好仍处于私家车普及的中期，近 1.6 亿人属于有证待驾状态；而在上下班高峰期、近郊出游、商务差旅等时间点和城郊结合部等区域，出行需求仍难以被现有的各种交通方式有效满足。如果 1.6 亿无车“本本族”10%的出行需求采用分时租赁，则分时租赁市场空间将达到万亿级。 分时租赁行业的现状仍是供不应求，但行业极为分散，未来以EVCARD 和 Gofun 为代表的龙头企业市占率有望逐步提升。截止2017 年底，中国分时租赁服务提供商超过 500 家，但绝大部分服务提供商的车辆数量不超过 500 辆，EVCARD 和 Gofun 两家龙头企业的车辆数量超过 2 万辆，远超其他同行。相对偏高的初始投入、较难的运营管理和互联网经济尚未深度介入，都使得这一行业目前仍处于供应相对不足的状态。 展望分时租赁行业未来的发展轨迹，我们预计日常的经营性亏损可控，而互联网商业模式均存在可能。我们认为分时租赁的前期投入主要集中于固定资产而非广告促销，但是规模效应明显，具有较为明显的排他性，单个城市实现盈利的难度并不大。不考虑互联网经济下的广告、流量等商业模式，我们预计分时租赁仅靠租赁用户的租金收入实现盈亏平衡难度不大，与此同时由于具有明显的地域排他性，因此其发展路径中不一定需要在短期内的大规模营销投入来培养用户习惯，也不一定需要在发展后期防止新进入者通过大规模营销来切入，整个发展轨迹对于现金流的消耗可控，而高频使用的特点又使得互联网经济模式下的各种盈利模式均存在可能。 风险 行业持续亏损，难以达到盈亏平衡。 分析员 李凌云 SAC 执证编号：S0080517100001 SFC CE Ref：BMY306 lingyun.li@cicc.com.cn 分析员 奉玮 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 相关研究报告 •零售 | 5 月社零总额+8.5%，化妆品等消费升级品类表现出色(2018.06.14)•汽车及零部件 | 汽车周报：重卡及经销商板块领涨；汽车进口量承压 (2018.06.11)•吉利汽车-H | 博越 GE 推进蓝色吉利行动 (2018.06.08)•汽车及零部件 | 重卡：开工率高位稳定 更新需求仍有待释放(2018.06.05)•汽车及零部件 | 汽车周报：重卡销量再超预期；乘用车终端观望情绪较重 (2018.06.04)•汽车及零部件 | 政策红利叠加内部改善，重申推荐经销商板块(2018.05.31) 中金公司研究部：2018 年 6 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 车企：从制造商向出行服务商转变 ..................................................................................................................................... 4 分时租赁起源于美国，是一种新兴的共享出行方式 ........................................................................................................... 5 分时租赁：起源于美国，是一种新兴的共享出行方式 ....................................................................................................... 5 戴姆勒、宝马相继展开分时租赁业务................................................................................................................................... 5 分时租赁供需影响因素分析 ................................................................................................................................................. 6 需求端影响因素分析 .............................................................................................................................................................. 6 供给端影响因素分析 ............................................................................................................................................................ 13 国内分时租赁前景：冲击万亿级市场................................................................................................................................ 14 行业空间测算：分时租赁市场有望达到万亿 ..................................................................................................................... 14 行业现状：供给不足，发展已步入快速轨道 ..................................................................................................................... 14 享有国家和地方双重政策红利 ...............