电商行业专题：全渠道融合进入收割期，苏宁迈入黄金时代

全渠道融合进入收割期，苏宁迈入黄金时代2018年06月14日——电商行业专题行业评级：增持姓名：訾猛（分析师）证书编号：S0880513120002姓名：陈彦辛（分析师）证书编号：S0880517070001姓名：李梓语（研究助理）证书编号：S0880117090058证券研究报告行业专题研究姓名：彭瑛（分析师）证书编号：S0880517120002诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究2行业专题研究请参阅附注免责声明投资建议：随着全行业新零售思维逐渐从概念深入运营层面，苏宁全渠道发力的多年积累经营逐渐进入收割阶段，当下时代背景发展下更显得心应手，也深刻感受到苏宁正在从量变到质变的过程中：线上流量运营能力提升高质量增长，线下门店调整到位、盈利能力持续提高。2018年，苏宁全渠道GMV增速再上40%+台阶，尤其第三方平台放量凸显公司线上运营能力的提升。在高增长过程中，拓展新品类、新业态的投入，物流、技术发展均离不开资金和人力的支持。随着出售阿里股票、员工持股落地，公司全渠道战略将加速前行。零售时代，竞争主战场从线上到线下，苏宁全渠道优势将陆续展现，再迎发展黄金时代。预计公司2018-2020年收入2521亿（+35%）、3270亿（+30%）、4072（+25%）亿元，净利润18.97亿、33.38亿、45.95亿元，目标价17.78元，建议增持。投资建议（行业评级：增持）市值营业收入（亿美元/亿元）PS目标价（元）评级（亿美元/亿元） 2017A2018E2019E2017A2018E2019E线上电商行业可比公司AMZN.O亚马逊8,242.791,778.662,338.582,859.134.633.522.88JD.O京东591.87554.52742.56941.951.070.800.63均值2.852.161.76002024.SZ苏宁易购1,422.571,871.982,521.303,269.930.760.560.4417.78增持表：行业可比公司盈利预测与估值（截止2018年6月12日）资料来源：Wind、国泰君安证券研究 注：亚马逊和京东盈利预测采用Wind一致预期诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究3行业专题研究请参阅附注免责声明01线下：区别于电商巨头的独特竞争基因 苏宁线下业态布局持续升级完善，引领行业“智慧快消”革命，未来全品类、全业态门店扩张持续加速 门店效率提升，三四线城市销售快速增长；构建苏宁零售云，拥抱低线镇市场蓝海 品类结构调整，吸引客流、提升客单价、增加消费频次投资要点（行业评级：增持）线上：运营能力提升，第三方加速成长，线上线下全渠道GMV剑指7000亿 线上 GMV 保持高增速，第三方加速增长，预计2020年全渠道GMV有望达到7000亿元，复合增速40%+ 会员体系整合+品类拓展，线上运营效率提升物流：物流仓储网络完善，社会化业务持续推进 物流布局逐见成效，加码投入野心勃勃 利用效率提升，社会化物流推进金融：盈利能力快速提升，牌照优势明显 盈利增长显著，未来协同效应有望持续高增长 苏宁金融主要有两大优势：1）全牌照优势；2）线下消费场景和门店优势02030405激励：再推员工持股计划，“智慧零售”进入黄金时代 再推员工持股计划完善核心运营、业务人才激励机制，人才红利释放助力公司“智慧零售”战略加速推进 业务加速推进，内部激励完善，全力攀登新高峰目录 / CONTENTS线下：区别于电商巨头的独特竞争基因01线上：运营能力提升，第三方加速成长，全渠道GMV剑指7000亿02物流：物流仓储网络完善，社会化业务持续推进03金融：盈利能力快速提升，牌照优势明显0405 激励：再推员工持股计划，“智慧零售”进入黄金时代诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究5行业专题研究请参阅附注免责声明苏宁线下“一大、两小、多专”业态族群体系升级布局线下：区别于电商巨头的独特竞争基因01表：苏宁易购“一大、两小、多专”业态族群体系详解201220132014201520162017H12017一大：苏宁易购广场15两小：苏宁小店131323苏宁易购直营店1,0111,9022,0792,215苏宁易购零售云加盟店39多专：苏宁家电3C（即苏宁易购）1,6501,5711,6351,5101,4781,4521,499云店42141204323常规店1,5461495157414251,30312141144其中：旗舰店336330339298242192118中心店433428438406389379371社区店777737797721672643655县镇店104766143343432红孩子母婴店2827263053超市店（苏鲜生）精品店60437679门店总计1,6641,5731,6472,5853,4253,5813,814资料来源：公司公告、国泰君安证券研究•线下业态布局持续升级完善，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展。截止2017年底，苏宁易购总门店1499家（全年净+21家），其中云店总数323家（占比达21.5% ），云店改造加速进行；红孩子门店53家（全年+27）、超市（苏鲜生）门店9家（+3），苏宁小店23家（+10）。苏宁易购服务站直营店2215家（+313），零售云加盟店39家，后续零售云加盟扩张速度将大幅加速。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究6行业专题研究请参阅附注免责声明线下全场景布局，快消领域拓展、三四线下沉加速推进线下：区别于电商巨头的独特竞争基因01表：苏宁2018年Q1各业态门店变动资料来源：公司公告、国泰君安证券研究•2018年Q1苏宁广场15个/苏宁小店210家(+187)/直营店2281家(净开+66)/家电3C家居生活专业店1513家(+14)/母婴专业店60家(+7)/苏鲜生超市9家。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究7行业专题研究请参阅附注免责声明线下布局加速推进，2020年预计实现20000家门店规模线下：区别于电商巨头的独特竞争基因01表：苏宁2018-2020年各业态开店计划资料来源：公司新闻、国泰君安证券研究•全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展，未来门店扩张持续加速。2018年，苏宁正式成立快消品事业部，计划苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态计划开店1850家，全渠道经营能力将助力苏宁在快消品领域拓展；Q1收购迪亚天天（门店323家）加速上海地区小店布局，并以零售云加盟模式在县镇级市场拓展加盟店209家。 2018-2020间苏宁易购预计新开互联网门店15000家，至2020年实现20000家规模。其中：苏宁小店（+1500）、红孩子（+300）、苏鲜生（+50）精品超市三种业态2018年计划开店1850家，到2020年实现总店面6300家。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新行业专题研究8行业专题研究请参阅附注免责声明门店效率提升，三四线城市销售快速增长线下：区别于电商巨头的独特竞争基因01表：一线城市家电3C与母婴门店