评价方法：金融产品股票市场适用性评价方法

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021 年 03 月 25 日 分析师：于鹏 S1070519040002 ☎ 021-31829704  yupeng@cgws.com << 金 融 产 品 股 票 市 场 适 应 性 分 析 >> 2021-03-08 << 量 化 基 金 市 场 适 应 性 量 化 研 究 >> 2021-01-25 <<规模再增 兼顾周期与成长>> 2021-01-24 金融产品股票市场适用性评价方法 ——评价方法 ◼ 基于前期研究的自动化市场划分方法的基础上讨论了金融产品市场适应性评价应该兼顾的特性，并由此提出了应该考虑的各种量化指标。将涉及的量化指标分为四类分别是业绩指标、风险指标、胜率指标和与市场的相关性指标。每类指标中都包括多个细化指标，在金融产品适应性的计算过程中有些指标是每个产品在每一段时间区间计算的数值，有些指标是每只基金在每类市场下得到的唯一结果。基于这样的展示可以分析产品在某类市场以及某个时间段的具体表现，通过多次重复市场状况的概率计算可以获得更稳定的金融产品适应性评价结果。 ◼ 文中将 2006 年以来的市场分为三段并使用偏股混合基金加以分析，发现早期基金普遍在上涨阶段难以战胜沪深 300 指数，但在下跌阶段则具有较好的抵御市场风险的能力，按照回归分析发现这些基金相对于市场风险的暴露偏低，因此对于上涨的行情下难以获得足够的收益，但面对下跌行情却具有了一定的优势。尽管多数基金具有超越市场的 alpha 能力，但对于这一时期的市场而言收益偏低，仅有 1/3 的基金产品具有战胜市场的能力，盈亏比显示仅有 1/10 的基金好于沪深 300 指数。2011~2016 年基金相比2006~2011 年普遍的市场风险暴露更大，而且对于各类市场下抵御回撤的能力普遍好于市场指数，表明市场中偏股混合型基金产品的主动管理能力相比以前的市场有所提高，由统计的相关系数来看相比 2006~2011 年的市场有所降低，由收益的盈亏比发现 42.15%的基金好于沪深 300 指数。2016~2020 年偏股混合型基金对市场的风险暴露持续加大，已经达到了80%以上，明显高于前期时间段的计算结果，表明这类基金在权益投资上的风险持续加大，由此带来的收益也相应提高，同时也发现基金产品的分化比较严重，但总体来看基金的风险调整收益都好于前些年，由收益的盈亏比来看 59.03%的基金好于沪深 300 指数。这些结果表明基金的整体管理水平有所提高，更多的基金表现出了投资的价值。然而我们也要注意由于基金发行时点的不同，难免有些基金由于“运气”因素使得其业绩表现优异，因此经过长期市场磨练的基金产品更加可靠。 ◼ 对三段市场中基金特征的延续性做了简单的比较，发现早期运行业绩较好的基金难以在后期市场中持续，我们认为主要是我国 A 股市场的风格切换对基金经理产生了较大影响，使得一些投研人员的经验在市场变化时没有及时修正，因此建议在我国市场选择基金时不必过度关注较长的历史业绩，而应该对偏近的时间区间进行分析，这样获得的效果会更好。 ◼ 最后使用盈亏比等四个指标选择了 17 只市场适应性较好的基金产品，这些产品不但历史业绩优秀，在接下来的市场里同样表现优异，由此我们认为这种市场适应性的方法具有一定的基金评价价值，未来我们会将这一体核心观点 相关报告 分析师 基金研究 专题报告 证券研究报告 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 系应用到基金选择体系中，一方面可以完善基金评价和筛选体系，另一方面可以更加客观的评价基金管理人的能力。 ◼ 风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、基金业绩风险等。 rMnRtRvNzR6MbP6MsQrRnPoPlOnNpMiNmOuNaQmNoQMYmPrQNZmPrN 专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 前期研究回顾 ......................................................................................................................... 5 1.1 市场划分 ......................................................................................................................... 5 1.2 基于特征细化市场 ......................................................................................................... 5 2. 市场适应性判断体系 ............................................................................................................. 5 2.1 判断涉及的指标 ............................................................................................................. 5 2.2 市场适应性评判体系设计 ............................................................................................. 6 2.3 评价指标汇总 ................................................................................................................. 7 3. 实验检验 ................................................................................................................................. 8 4. 基金适应性应用举例 ........................................................................................................... 19 5. 总结 ....................................................................................................................................... 22 专题报告 长城证券4 请