2021年二季度债市展望：是左侧机会？还是诱多风险？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 是左侧机会？还是诱多风险？ 证券研究报告 2021 年 03 月 23 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2021-03-21）》 2021-03-21 2 《固定收益：目前我们如何看券商转债？-可转债市场周报（2021.03.21）》 2021-03-21 3 《固定收益：东方盛虹：布局一体化的民营炼化巨头-申购建议：积极参与》 2021-03-21 2021 年二季度债市展望 摘要 对于利率走势，市场共识是区间震荡，分歧在于区间到底是多少？我们认为政策利率不调整，则按照利率走廊 R007 波动范围大约 1.8%-3.2%，中枢2.5%附近，一年 MLF 对应一年国债上限为 2.95%，一年 LPR 对应十年国开顶上限为 3.85%。2021 年总体利率水平虽然底部上抬，但基本可以认为十年国债区间大约 3-3.35%，十年国开大约 3.5-3.85%。 这一判断的前提是我们认为经济延续复苏，通胀压力仍在，但是政策利率不变。关键点在于加息与否。央行关键考量是经济偏离潜在增速的缺口，这个缺口由通胀和就业来评估。 理论上，加息满足的技术要求是调查失业率回到 5%以内同时通胀（包括CPI）仍然居高不下，所以二季度未必就是赶顶，三季度也难言乐观。 从宏观形势看，走出疫情，中国经济站上潜在增速，货币政策的基调随之转换，整体偏紧的取向较为明确，逻辑上要谨防出现“防风险、稳杠杆”甚至去杠杆的情况。 从历史图景观察，二季度社融下行而 PPI 走高的过程中，无论是风险资产还是固定收益品种都还有一定压力。 债券市场还是从票息角度衡量，平衡配置。 至于节奏问题，不建议简单按照宏观图景来交易，建议从底线思维考虑确定上限，从而划定安全边际，因为左侧可能很漫长，不建议“抢跑”。 。 风险提示：经济走势超预期，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观形势：全球走出疫情，中国经济站上潜在增速 ............................................................. 4 2. 市场走向：周期的力量还是历史的力量？ .............................................................................. 7 3. 利率走势：区间震荡，是左侧还是赶顶？ ............................................................................ 10 4. 小结 ............................................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：国内疫情新增情况 ............................................................................................................................... 4 图 2：全球疫情走势 ........................................................................................................................................ 4 图 3：欧元区经济复苏情况 .......................................................................................................................... 4 图 4：英国经济复苏情况 ............................................................................................................................... 4 图 5：美国企业盈利指标与美债收益率走势 .......................................................................................... 4 图 6：央行工作论文对我国潜在经济增速的测算 ................................................................................ 5 图 7：2021 年 CPI 预测 .................................................................................................................................. 6 图 8：2021 年 PPI 预测 .................................................................................................................................. 6 图 9：2021 年社融增速预测 ........................................................................................................................ 8 图 10：当前宏观背景是信用下行周期叠加库存上行周期 ................................................................ 8 图 11：当前宏观背景是信用下行周期叠加库存上行周期 .............................................................. 10 图 12：PPI 与利率的关系 ............................................................................................................................ 10 图 13：