申购建议：积极参与，杭叉转债，中国叉车行业龙头

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 杭叉转债，中国叉车行业龙头 证券研究报告 2021 年 03 月 25 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：市场能否摆脱纠结困境？-天风总量联席解读》 2021-03-24 2 《固定收益：洋丰转债，全国磷复肥龙 头 企 业 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2021-03-24 3 《固定收益：是左侧机会？还是诱多风险？-2021 年二季度债市展望》 2021-03-23 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 杭叉转债发行规模 11.5 亿元，债项与主体评级为 AA+/AA+级；转股价23.48 元，截至 2021 年 3 月 22 日转股价值 98.25 元；各年票息的算术平均值为 1.08 元，到期补偿利率 8%，按 2021 年 3 月 22 日 6 年期 AA+级中债企业到期收益率 4.13%的贴现率计算，债底为 88.57 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 5.65%，对现有股本摊薄压力较小。 2. 截至 2021 年 3 月 22 日，公司前三大股东浙江杭叉控股股份有限公司、杭州市实业投资集团有限公司、赵礼敏分别持有占总股本 44.72%、20.10%、2.31%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 86%左右。剩余网上申购新债规模为 1.61 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 750-850 万户，预计中签率在 0.0019%-0.0021%左右。 3. 公司所处行业为工程机械（申万三级），从估值角度来看，截至 2021年 3 月 22 日收盘，公司 PE(TTM)为 23.70 倍，在收入相近的 10 家同业企业中较高，市值 199.88 亿元，略高于同业平均水平。截至 2021 年 3月 22 日，公司今年以来正股上涨 9.80%，同期行业指数上涨 12.57%，万得全 A 下跌 2.83%，近 100 周年化波动率为 35.09%，股票弹性较好。公司目前无股权质押，无股权质押风险。其他风险点：1. 宏观经济波动的风险；2. 钢材等原材料价格走高的风险；3. 外销产品贸易摩擦的风险。 4. 杭叉转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予 20%的溢价，预计上市价格为 118 元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 杭叉转债要素表 .................................................................................................................................. 3 杭叉转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 杭叉集团基本面分析 ......................................................................................................................... 4 图表目录 图 1：杭叉集团主营产品以内燃叉车为主 .............................................................................................. 4 图 2：杭叉集团收入来源以境内收入为主 .............................................................................................. 4 图 3：杭叉集团股权结构长期稳定 ............................................................................................................ 4 图 4：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图 5：期间费用率及归母净利率变动情况 .............................................................................................. 5 图 6：经营活动现金流净额及收、付现比情况 ..................................................................................... 5 图 7：营运能力指标 ........................................................................................................................................ 5 图 8：叉车分类 ................................................................................................................................................. 5 图 9：叉车销量稳中有增 ............................................................................................................................... 6 图 10：2019 年我国叉车销售结构 ...........................