固定收益研究深度报告：新产业革命投资机会及对债市影响，低碳经济

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021 年 03 月 24 日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<资产配置全景图>> 2020-05-25 <<租赁 ABS 复盘及投资展望>> 2019-12-09 <<复盘美国经济，美债的近忧和远虑>> 2019-03-22 低碳经济 ——新产业革命投资机会及对债市影响 ——固定收益研究*深度报告 ◼ 每一次的工业革命都是从能源革命开始。因此只有掌握能源革命先机，才能在新的工业革命中掌握主动权。“碳中和”关系到地球的可持续发展权，全球低碳经济将成为未来相当长一段时间内政府政策主题和投资主赛道。 ◼ 中国是人口大国，工业化大国，城镇化进程不断加快，因此中国是碳排放大国。2019 年我国碳排放量达 98.26 亿吨，碳排放全球占比 28.76%，位列全球第一。近年来我国碳排放增速已有所放缓，但中国碳排放绝对量仍在提升。发达国家近几年二氧化碳排放量经历碳达峰之后有所下降，减排斜率减小，目前发达国家碳排放是延续以往的减排斜率。但新兴经济体尤其是工业化大国二氧化碳排放量仍持续增加。碳排放源头看，中国需要从燃料燃烧/和能源消费减排着手，通过可再生能源和清洁能源供给转变，加大节能降耗措施，减少二氧化碳排放。碳排放从中间需求层面，主要来自工业燃料；最终需求层面，不仅包括发电企业，还包括建筑、汽车等消费领域。一次能源消费和石化能源仍然占主导是中国碳减排最大的阻碍。 ◼ 综合中国碳排放结构和国际低碳经济转型，未来低碳经济的主赛道有：碳排放源头：减排压力之下的供给侧改革。主要集中于高污染、高能耗行业：钢铁与铁矿石、水泥、铜等黑色金属加工行业、电解铝、石墨电极、造纸、化学烧碱、涤纶、磷肥尿素等。二次能源消费及新能源产业链：以光伏、储能、氢能、新能源汽车为代表的新能源行业，新能源产业链上、中、下游。节能技术：工业节能、生活节能、建筑节能及节能设备。工艺改造技术：电池技术升级、特高压、数字电网、分布式电源、能源互联网等；碳捕捉与封存：二氧化碳捕集、利用与封存技术。可降解、回收利用与能源再生：再生资源的回收利用技术，电池回收、垃圾发电、可降解材料等。 ◼ 中国碳排放量由大到小行业依次为：生产和供应的电力、蒸汽和热水（占比 44.36%）、黑色金属冶炼及压延加工业（17.957%）、非金属矿产（12.54%）、运输、仓储、邮电服务（7.75%）、化学原料和化学制品（2.56%）、石油加工、炼焦（1.46%）、农业、林业、畜牧业、渔业、水利（1.01%）。继电力行业碳中和目标之后，未来钢铁、有色金属、建材等行业可能出台碳达峰方案，结合传统高能耗行业实际，助力实现碳达峰碳中和目标。低碳经济相应的转债标的有：联泰转债、通光转债、太阳转债、荣晟转债、凯发转债、金诚转债、紫金转债、鸿路转债、望能转债、福能转债、铁汉转债等。 ◼ 风险提示：油价超预期上行；病毒变异；碳减排难度大；信用环境恶化。 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 深度报告 深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 国际碳排放格局：发达国家峰值已过，新兴经济体爬坡 ............................................... 4 1.1 碳排放发达国家和发展中国家趋势分化 ...................................................................... 4 1.2 中国人均二氧化碳排放量低于发达国家 ..................................................................... 5 1.3 中国能源消费产生的二氧化碳占世界约三分之一 ..................................................... 5 1.4 中国因燃烧产生的二氧化碳占世界近三成 ................................................................. 6 1.5 发电与供热及制造业与建筑业碳排占比大 ................................................................. 7 2. 低碳经济——未来 40 年投资主赛道 ................................................................................. 8 2.1 低碳经济趋势下中国的挑战 ......................................................................................... 8 2.2 国际比较——低碳革命的关键是能源技术 ............................................................... 10 2.3 低碳经济的技术路线 ................................................................................................... 11 2.4 碳排放权交易和碳价格 ............................................................................................... 12 2.5 碳金融的作为 ............................................................................................................... 14 2.6 碳关税及中国能源进、出口碳排放情况 .................................................................... 15 2.7 碳信用和绿色企业的增信 ........................................................................................... 17 3. 低碳经济行业投资机会 ..................................................................................................... 17 3.1 电力行业低碳革命，电气化改造和新能源双管齐下 .................................