汽车及零部件行业：全球汽车产业观察，海外车企，全面电动化提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 3 月 25 日 全球汽车产业观察 海外车企：全面电动化提速 海外观察 投资建议 2020 年，全球车市受疫情冲击出现较大下滑。海外主要车企营收悉数出现下滑，但头部企业盈利韧性彰显。往前看，头部车企积极拥抱行业电动化和智能化转型趋势，战略清晰，路线明确。投资建议上，我们建议关注在智能电动化转型方向上领先的头部整车企业。 理由 经营表现：销量四季度企稳，利润韧性超过预期。2020 年，全球汽车销量 7680万辆，同比下滑 15%。2020 年 1-4 季度全球汽车销量同比增速分别为-24%/-29%/-2%/+2%。分车企看，全球主要车企悉数出现 2020 全年销量下滑，豪华车企表现整体好于行业；四季度，伴随全球疫情相对趋缓和中国市场的强劲表现，多家车企四季度销量同比翻正。营收端，主流车企 2020 年度营收随销量下滑，四季度多家车企翻正。利润端，由于售价坚挺、新车上市和中国市场拉动，全球主要车企彰显较强盈利韧性，其中豪华车企盈利韧性更强。在 2020 年，全球车市逐渐出现分化效应，部分竞争力欠缺的车企盈利大幅下滑，并出现亏损。我们认为部分车企恐已产生产品力、品牌力、运营效率的全面落后，在后续激烈的汽车电动化与智能化竞争中，差距也可能会被拉大，新一轮的全球汽车行业洗牌将持续演进。 单车指标：K 型复苏下，ASP 提升；单车利润继续下滑。虽然新冠疫情在 2020年对汽车行业产生较大影响，但全球主要车企的单车均价稳中有升，我们认为新冠疫情导致的生产停滞和供给不足，与以往经济衰退中的供大于需不同，这也是行业未陷入价格战的重要原因。反观豪华车企，单车均价出现大幅走高，我们认为这也印证了后疫情“K 型复苏”走势，即高收入人群购买力修复好于全部居民部门，甚至高于疫情前水平。单车利润方面，受到固定成本和经营杠杆影响，2020年主要车企单车利润是下滑的，而拉长时间维度看，行业单车利润自 2017 年以来也是下滑态势。这与全球汽车行业，尤其是中国汽车市场，自 2018 年开始的周期性衰退相关，也是行业下游整车厂商竞争加剧的结果体现。 发展战略：全面电动化提速。往前看，海外主要车企均对 2021 年全球汽车销量反弹展现了较强信心，但各公司对原材料成本和芯片短缺对利润影响表达一定担忧。长期战略上，在当前行业深刻的电动化与智能化变革浪潮中，各家车企纷纷入局，也对公司长期发展战略进行了阐述。大众汽车在 2021 年 3 月发布了“ACCELERATE 加速”战略，核心将围绕数字化和电动化两大要点进行转型布局：至 2030 年，欧洲市场 70%的销量、中国和美国市场 50%的销量来自电动车。至2040 年，欧洲市场实现全年电动化；通用汽车在今年 1 月发布“Everybody in”电动车营销计划，并更换公司 logo，彰显公司转型决心：2040 年实现公司产品和运营的“碳中和”，于 2035 实现旗下轻型车的全面电动化；宝马在电动化转型方面则遵循循序渐进的道路，将当前到 2025 年前作为公司电动化第二阶段，电动车仍采用共用平台，而在 2025-2030 年的电动化第三阶段中，纯电动车型将占宝马全球销量的一半以上。 风险 全球车市复苏不及预期，全球汽车电动化推进不及预期，自动驾驶技术发展和产品推出慢于预期。 邓学 分析员 SAC 执证编号：S0080521010008 xue.deng@cicc.com.cn 常菁 分析员 SAC 执证编号：S0080518110003 SFC CE Ref：BMX565 jing3.chang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 汽车及零部件 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅 (2021.03.24) • 汽车及零部件 | 新能源月度观察：全球渗透率环比抬升 (2021.03.17) • 汽车及零部件 | 造车新势力 4Q20：经营再上台阶，智能新车催化可期 (2021.03.12) • 汽车及零部件 | 2 月车市平稳复苏 双长广汽表现亮眼 (2021.03.10) • 汽车及零部件 | Robotaxi 深度：无人驾驶赋能，构建智慧生活——由智行者科技谈开去 (2021.03.02) 中金公司研究部：2021 年 3 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 经营表现：销量四季度企稳，利润韧性超过预期 ............................................................................................................... 3 单车指标：K 型复苏下，ASP 提升；单车利润继续下滑 .................................................................................................... 6 发展战略：全面电动化提速 .................................................................................................................................................. 8 图表 图表 1: 2020 年海外主要汽车企业销量与增速 .......................................................................................................................... 3 图表 2: 2020 年海外主要汽车企业销量与增速 .......................................................................................................................... 4 图表 3: 2020 年海外主要汽车企业营收与增速 .......................................................................................................................... 4 图表 4: 2020 年海外主要汽车企业 non-GAAP 净利润与增速.................................................................................................... 5 图表 5: 2020 年海外主要汽车企业单车收入 ..................................................................................................