一季度宏观分析报告：经济持续恢复，政策向常态回归

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观研究报告 2021 年 4 月 27 日 一季度，世界经济形势错综复杂，中国经济持续恢复，GDP 同比增速大幅走高，但环比增速放缓，宏观政策向常态回归。一季度市场流动性紧张，但二季度将有所转松。 世界经济继续复苏，形势错综复杂 一季度，美国拜登政府上台，继续经济刺激政策，继续对华遏制政策，世界经济继续复苏，国际环境日趋复杂、不稳定性不确定性增加。 一季度经济环比增长放缓 受疫情反复影响，一季度服务业复苏受阻，GDP环比增长放缓。特别是 3 月，工业生产快速向常态回归，增速比 1-2 月大幅回落。 价格普涨，大宗商品通胀预期升温 新冠疫情暴发后，主要经济体力推经济刺激和经济救助，在经济恢复的同时，各种价格普遍上涨，大宗商品和商品房价格尤其明显。 政策逐渐向常态化回归 3 月人民币新增信贷和社会融资规模双双低于上年同期，去年出台的应对疫情的阶段性减税降费政策分类调整、有序退出，货币政策和财政政策逐步向常态化回归。 宏观研究 相关报告 2021 年中国宏观经济报告《乘势而上》—20210122 2020 年中期宏观经济报告《V型反转，转危为机》—20200728 2019 年宏观经济报告《20 年周期轮回，激发创新潜力势在必行》—20190110 2018 年宏观经济报告《2018 年中国经济将是 2017 年的升级版》—20180112 2017 年宏观经济报告《新工业，新 消 费 ，“ 新常 态 2.0 ”》 —20161228 2016 年宏观经济报告《“非典型通缩”，“非典型 QE”》—20151208 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-85556189 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 证券研究报告 经济持续恢复，政策向常态回归 ——一季度宏观分析报告 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES 二季度市场流动性总体偏紧，但比一季度宽松 受基数影响，二季度 GDP 增速将大幅回落，而广义货币增速相对稳定，二季度市场流动性相比2020 年同期偏紧，但比一季度宽松。 风险提示 1、地缘政治变化超预期。 2、政策退出力度超预期。 3、疫情发展超预期。 2021 年主要经济指标预测（同比，%） 2019 2020 2021（F） 一季度 二季度（F） 三季度（F） 四季度（F） GDP 6.0 2.3 9.2 18.3 9.0 7.0 5.5 固定资产投资 5.4 2.9 15.0 25.6 15.0 10.0 8.0 社会消费品零售总额 8.0 -3.9 18.0 33.9 25.0 13.0 8.0 工业增加值 5.7 2.8 18.0 24.5 16.0 10.0 8.0 出口（人民币） 5.0 4.0 12.0 38.7 15.0 8.0 4.0 CPI 2.9 2.5 0.5 0 -0.5 0.5 2.5 PPI -0.3 -1.8 2.5 2.1 4.5 3.5 3.0 M2 余额 8.7 10.1 9.0 9.4 9.0 8.5 8.0 数据来源：Wind，华融证券整理。 宏观研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES 目录 一、世界经济缓慢复苏，形势错综复杂 .................................................................................................................................... 6 （一）美国“三板斧”持续对华遏制 ................................................................................................................................ 6 （二）美国疫情有所缓解，经济加快恢复 ........................................................................................................................ 7 （三）其他经济体疫情反复，经济缓慢复苏 .................................................................................................................... 8 二、一季度中国经济继续恢复 .................................................................................................................................................... 9 （一）一季度 GDP 同比增速新高，环比增长减弱 .......................................................................................................... 9 （二）一季度工业增加值同比增速新高，3 月增速回落 ............................................................................................... 11 （三）出口冲顶回落 .......................................................................................................................................................... 11 （四）3 月投资同比增速回落幅度大 ............................................................................................................................... 12 （五）3 月消费增速略有加快 ........................................................................................................................................... 14 （六）一季度住宿餐饮业和交通运输业加快恢复 ......................................................................