海外通胀专题：欧央行，什么是央行眼中的通胀？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 什么是央行眼中的通胀？——欧央行 证券研究报告 2021 年 03 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：如何看待 2021 年财政？- 宏 观 利 率 周 报 （ 2021-3-14 ）》 2021-03-14 2 《固定收益：若正股延续调整，如何看转债市场表现？-可转债市场周报（2021.03.14）》 2021-03-14 3 《固定收益：卫宁转债，全产业链布局的医疗信息化龙头-申购建议：积极 参与》 2021-03-14 海外通胀专题（2021-03-15） 策略展望： 欧央行的通胀目标（用 HICP 来衡量）是低于并接近 2%，但在次贷危机后欧央行开始强调其通胀目标的对称性，具体而言允许在经历长时期低通胀后通胀水平在一段时间内超过 2%的水平，这与美国去年提出的“平均通胀目标制”有相似之处。 今年 1 月以来，欧元区通胀水平和市场通胀预期明显上行，但欧央行仍强调当前通胀快速上升很大一部分来源于临时性因素，包括：（1）去年同期德国增值税率下调带来的低基数；（2）2021 年 HICP 权重调整；（3）能源价格大幅上涨。这些临时性因素的影响预期会在明年初之前逐步消退，短期内无需过分担忧。更重要的是，欧央行认为当前潜在通胀依旧低迷，中期通胀展望依旧低于通胀目标。 此外，对于最近市场通胀预期推高的长端国债收益率，3 月欧央行行长拉加德明确表示如果收益率继续上行且不加控制，可能会使得金融市场融资条件过早收紧，进而对经济增长和通胀造成负面影响，这并不是欧央行所希望看到的。 因此，在目前情形下，欧央行仍决定在下个季度开始显著加大 QE 力度，并且至少可以肯定在通胀水平充分接近（但略低于）目标 2%之前欧央行不会加息（预计最快要到 2023 年）。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 欧央行眼中的通胀和通胀指标？ ............................................................................................... 3 2. 欧央行通胀目标的调整 ................................................................................................................ 5 3. 疫情以来欧央行对通胀的观点 ................................................................................................... 7 4. 小结 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：永久性剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性 ................... 4 图 2：临时性、模型剔除法潜在通胀指标与 HICP 同比 24 个月中心移动平均的相关性...... 4 图 3：长期通胀预期衡量指标 ..................................................................................................................... 4 图 4：欧元区 HICP 同比与欧央行基准利率 ........................................................................................... 6 图 5：欧央行 HICP 预测 ................................................................................................................................ 7 图 6：2021 年欧元区通胀水平上行........................................................................................................... 8 图 7：欧元区长期通胀预期（金融市场指标 ILS） .............................................................................. 8 图 8：欧元区国债利率 ................................................................................................................................... 9 表 1：欧央行潜在通胀衡量目标 ................................................................................................................. 3 表 2：欧元区通胀预期衡量目标 ................................................................................................................. 5 表 3：欧央行关于通胀目标对称性的相关表述 ..................................................................................... 6 表 4：最近欧央行关于通胀（预期）上行的相关表述 ....................................................................... 8 表 5：最近欧央行关于收益率上行的相关表述 .................................................................