摩根大通如何打造资管业务护城河？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2021 年 04 月 05 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:理财收益率环比持平，开放式非净值型理财再现: 银行理财周报 (3/22-3/28)》 2021-03-31 2 《银行-行业研究简报:NCD 发行利率续降，信用利差持续收窄：银行债务融资周报（3.20-3.26）》 2021-03-27 3 《银行-行业研究简报:理财收益率环比下降，非净值型产品发行占比下降：银 行 理 财 周 报 (3/15-3/21) 》 2021-03-24 行业走势图 33 页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ 在我国经济增速换挡、利率市场化加速、金融脱媒、分业监管以及银行资本约束提升的环境下，资管业务凭借其不依赖息差、可穿越周期、轻资本、综合化等特性，已经成为银行战略转型的重要抓手。本文重点剖析美国综合性银行资管业务标杆——摩根大通，为我国商业银行发展资管业务提供参考。 摩根大通资管业务优势显著 摩根大通从事资管业务已有近两个世纪，早在 21 世纪初便已成为业界领军者。截至 2019 年底，公司资管规模位居全球综合性银行之首，且在大基数下仍保持较快增长。公司资管业务 ROE 领跑各个板块，在非息收入来源中独占鳌头，其业务模式和发展重点值得我国商业银行学习借鉴。 深耕资管业务，构筑核心竞争力 一是精细化运作。自 2012 年以来，公司对业务条线进行数次调整，业务版图由此前外延并购向内源性整合转变，资管规模提升由客户顾问数量驱动转为人均管户能力提升驱动。 二是客户重心向高净值人群倾斜。公司将客户分为私行、机构和零售三大类，分别主要由财富管理、资产管理和美国财富管理条线服务。其中，私行资管规模及占比逐年提升，收入重心也向其对应的财富管理业务条线倾斜。 三是产品多元化且具有稳健高收益。公司以丰富的产品满足客户多样化的需求，紧随行业大势降低流动性资产占比、加大多资产和另类投资的投放力度。另类投资回报率通常高于固定收益、股权投资等传统手段，并随管理能力不同呈现显著分散的特点。摩根大通以强劲的主动管理能力取得了行业领先的投资业绩，各类产品表现全面开花，长期投资能力尤为出众。截至 2019年底，88%的 10 年期共同基金产品 AUM 的业绩表现超过了同业平均水平。 四是重视人才培养和激励制度，资管部门人均年薪显著高于集团整体。 五是数字化转型步入收获期，线上交易平台和智能投顾成绩喜人。 投资建议 我国资管业务发展空间广阔，商业银行可借鉴摩根大通资管业务模式，对客户和业务条线进行精细化管理，挖掘高净值客户潜力，并通过市场化激励和科技投入提升主动管理能力，打造资管业务品牌。选股方面，我们一是考虑各家上市银行所拥有的资管业务资源禀赋，选择渠道资源丰富、当前已有扎实的 AUM（管理资产规模）和客户基础、基本面稳固的优质标的，推荐邮储银行、招商银行、平安银行、工商银行；二是建议关注积极发展大零售（尤其是财富管理业务），理财子已开业运作、有望在产品和服务创新上反哺母行的标的，如兴业银行、光大银行、宁波银行。 风险提示：经济复苏不及预期；资产质量恶化；政策出台及效果不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-04-02 评级 2019A 2020A/E 2021E 2022E 2019A 2020A/E 2021E 2022E 601658.SH 邮储银行 5.67 买入 0.71 0.69 0.75 0.86 7.99 8.22 7.56 6.59 600036.SH 招商银行 50.95 买入 3.68 3.86 4.45 5.03 13.85 13.20 11.45 10.13 000001.SZ 平安银行 21.50 买入 1.45 1.49 1.75 1.98 14.83 14.43 12.29 10.86 601398.SH 工商银行 5.42 增持 0.88 0.89 0.90 0.96 6.16 6.09 6.02 5.65 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -2%6%14%22%30%38%46%2020-042020-082020-12银行沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 33 页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？ ............................................................. 5 1. 璀璨的资管业界之星 .................................................................................................................... 5 1.1. 资管业务史近 200 年，业界领头羊 ......................................................................................... 5 1.2. 资管规模居综合性银行之首 ....................................................................................................... 5 1.3. 资管业务 ROE 领跑各个板块 ...................................................................................................... 6 1.4. 资管业务独占非息收入鳌头 ....................................................................................................... 6 2. 深耕资管业务，构筑核心竞争力 ............................................................................................... 7 2.1. 业务条线：并购拓展，力趋精细 .............................................................................................. 7 2.1.1. 外源性并购拓展业务版图 .............................................................