农林牧渔行业禽链专题深度：三维解剖白鸡企业消费转型的竞争力

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2021年03月17日（评级）分析师 吴立SAC执业证书编号：S1110517010002分析师 陈潇SAC执业证书编号：S1110519070002禽链专题深度：三维解剖白鸡企业消费转型的竞争力行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、白羽肉鸡行业空间大，千亿赛道足够支持大市值公司。我国人均白鸡消费量远低于发达国家，健康理念、外卖场景打开，预计未来白羽肉鸡消费仍将继续提升，特别是白羽肉鸡深加工类食品；重点推荐圣农发展，其次建议关注凤祥股份。2、本报告聚焦圣农、凤祥、春雪的鸡肉及相关产品研究，从产品、品牌、渠道三大维度进行分析，我们认为：⚫圣农自育自繁自养一体化模式，在鸡肉的安全可追溯、成本控制方面，均有显著优势，毛利率高且弹性较大，这为公司在食品B端的强化和C端的突破奠定基础；圣农在餐饮客户渠道中优势显著，特别是百胜中国、麦当劳等大B客户，公司未来将与优质B端客户共同成长，实现产业链价值更为合理分配，在B端餐饮类客户的联合研发和市场尽调中，不断推出新品，并优化消费者定位，为C端爆品培育和新品推出试水；圣农在消费终端品牌影响力目前比较有限，今年年初公司品牌建设战略及计划逐步落地，目前高铁机场等广告铺设已就位，未来公司将依托新媒体渠道着力打造“消费者身边”的鸡肉品牌。⚫凤祥股份“优形”品牌有一定市场知名度，在打造即食鸡肉细分赛道拔得头筹，实现爆品打造；从产品力本身来看，即食类鸡肉制品门槛并不算高，匹配关注度较高的代言人、直播带货等营销模式才是“优形”打开市场的关键，这需要公司持续的销售费用投入，从历史看在白羽肉鸡价格下行周期中，凤祥生鸡肉和深加工制品的毛利率均会呈现下降，相较于圣农，养殖端的优势并不明显，生鸡肉端利润或受周期影响，重点关注肉制品端销售费用的持续投入。⚫春雪食品加工属性强，为保障鸡肉安全性，通过公司+基地/农户的模式外购鸡苗进行毛鸡供应，相较于凤祥的自建养殖、圣农的一体化，成本均会受到鸡苗周期的较强波动；春雪批零渠道为主，如家家悦等，C端品牌塑造主要在京东线上生鲜“上鲜”的打造，在新零售浪潮中，重点关注春雪的渠道升级。风险提示：食品端拓展不达预期；新冠疫情；养殖疫病；鸡价下行；原材料价格波动。nQmQmOwOxPaQcMbRsQoOnPnMkPmMsReRqRyQ9PqRrPuOsOxPMYoOpR三、投资建议：重点推荐圣农发展一、白羽肉鸡市场空间有多大？二、三维解剖白鸡企业消费转型的竞争力四、风险提示天风农业专题——玉米：库存去化成效显著，反转已到一、白羽肉鸡市场空间有多大？◼与黄羽鸡相比，白羽鸡从多维度上有着其得天独厚的优势：1）从养殖方面看，白羽鸡具生产效率高和成本优势突出等特点。根据2020年益生股份招股说明书批露的数据看，白羽肉鸡料肉比为1.75：1，远低于黄羽肉鸡的2.5：1，从而使白羽肉鸡以其更高生产效率和饲料转化率而深得养殖企业的喜爱。在目前人畜矛盾越发尖锐的情况下，大力发展白羽鸡可能成为其政策导向；2）从屠宰加工方面看，白羽鸡比黄羽鸡更适合屠宰、切割、冰鲜或冷冻储存，以及大规模的生产、加工，具有较强的工业性能，目前来看，白羽鸡消费主要的流通渠道还是集中在快餐店、学校、公司餐厅或进一步深加工成鸡肉调理品出售；3）从营养方面看，白羽肉鸡是典型的白肉，具有高蛋白、低脂肪、低能量和低胆固醇的营养优势，鸡肉中的蛋白质含量达22%以上，而脂肪低于5%，营养要素高于其他肉类。据《健康中国2030规划纲要》提出，要在2030年实现“超重、肥胖人口增长速度明显放缓”的目标。 截止到2019年，我国肥胖人口规模已经高达3.25亿。而以白羽肉鸡为代表的白肉消费由于具有一高三低的特点势必会成为未来消费主流，使国人由“吃饱、吃好“向”吃得更健康“转变。（1）白羽肉鸡相比黄羽肉鸡，存在一定优势资料来源：观察者，天风证券研究所1、白羽肉鸡 vs 黄羽肉鸡1、白羽肉鸡 vs 黄羽肉鸡◼在我国，肉鸡主要包括白羽鸡和黄羽鸡两大类。国外消费主要以白羽鸡和相关鸡肉食品为主，在国内，由于不同人群的饮食习惯不同，白羽鸡和黄羽鸡均在市场上占据一定的份额。◼我国白羽肉鸡产业起步于上世纪 80 年代，通过引进国外优良品种，经过30多年的发展，我国已成为全球三大白羽肉鸡生产国之一，其鸡肉消费占全球的 12%，但其人均消费量仍然不高。◼18-19年，受非洲猪瘟疫情影响，鸡肉作为其可替代产品的属性显现，部分猪肉消费需求向鸡肉转移，首先作用于市场规模大、单价较低的白羽肉鸡，导致白羽肉鸡行业供给需求关系变化，价格上涨，白羽肉鸡养殖企业利润大幅上升。（2）白羽肉鸡较黄羽肉鸡消费量更多图：我国鸡肉消费占比全球第三（截止2018年）资料来源：wind，天风证券研究所图：白羽肉鸡、黄羽肉鸡历年历史规模资料来源：山东凤祥招股说明书，天风证券研究所2、白鸡消费市场想象空间有多大？◼白羽鸡消费占我国肉类蛋白比例较低，未来有提升的可能性。从白羽鸡占蛋白消费比例结构上分析，随着17年底关于白羽鸡负面影响（如H7N9事件、速生鸡等）逐渐恢复常态，白羽鸡消费占总肉类消费量的比例也在逐步回升，但目前消费量占比还处于低位，未来随着人们饮食结构的改变，其想象空间丰富。◼与其他成熟市场相比，我国人均白羽鸡消费在蛋白消费的比例不足其他国家的1/3，其人均白羽鸡消费量差距明显。导致其现象是受到我国传统饮食文化的影响，猪肉的消费量呈现出“一家独大”的局面。但从猪肉近几年的消费趋势上看，其消费占比正逐渐趋向于合理，而猪肉消费占比下降所腾出的市场空间预计大概率会被鸡肉消费所占据。（1）我国人均白羽肉鸡消费量仍然偏低，未来有较大提升空间图：人均白羽鸡消费占总肉类蛋白消费比例变化趋势图：中国人均白羽鸡消费占肉类蛋白消费比例与其他国家对比（2018年）资料来源：OECD，山东凤祥股份招股说明书，天风证券研究所；（计算方法：分子-人均白羽鸡消费：使用山东凤祥股份招股说明书白羽鸡每年的消费量除以中国人口；分母-人均蛋白消费量包括：猪肉、牛肉、禽类和羊肉）资料来源：OECD，山东凤祥股份招股说明书，天风证券研究所；注：蛋白消费包括：猪肉、牛肉、禽类和羊肉，且国外鸡肉消费主要泛指白羽鸡◼白羽肉鸡的消费群体向年轻化发展，未来年轻人是白羽鸡消费的重要的组成部分。根据中国畜牧业协会禽业分会白羽肉鸡联盟2014年进行的中国鸡肉消费者市场调查显示，18-25岁人群两周吃鸡高频次比例高于其他年龄组。18-25岁人群两周吃鸡4次以上比例为30.1%、其他年龄组均不超过30%，表明18-25岁人群是鸡肉消费的主力军。预计此结构将在未来长时间内保持稳定。◼年轻人对肉食消费更偏向追求健康和高营养价值。而白羽肉鸡是典型的白肉，具有高蛋白、低脂肪、低能量和低胆固醇的营养优势。鸡肉中的蛋白质含量达22%以上，而脂肪低于5%，营养要素高于其他肉类，能够满足年轻人对营养健康的日益需求。图：我国不同年龄段消费者两周吃鸡频次比例对比资料来源：国际畜牧网，天风证券研究所表：我国不同年龄段消费者消费特点年龄段消费特点36岁以上购买活杀鸡人数比例超过7成18-35岁购买冷鲜