航空运输行业：端午过了，旺季还会远吗？细数2018航空旺季看点

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航空运输证券研究报告 2018 年 06 月 18 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《航空运输-行业点评:错峰运营客座率微降，端午交接旺季迎票价主升浪》 2018-06-16 2 《航空运输-行业点评:时隔三年终复征 ， 国 内 线 燃 油 附 加 费 落 地 》 2018-06-04 3 《航空运输-行业专题研究:突破起征点，燃油附加费有望复征》 2018-05-26 行业走势图 端午过了，旺季还会远吗？细数 2018 航空旺季看点 时刻收紧，结构优化，加班全面受限 2018 年端午小长假衔接暑运，旺季序幕很快就要拉开。夏秋航季民航计划班次数量增速显著下降，一线市场严控的同时，二三线市场同样有所收紧，供给结构明显优化。当前 50 大机场平均执行率已经接近 96%，难有显著提升空间，同时暑运旺季加班全面受限，行业计划班次增量有望在 7-8 月显著放缓，孕育提价动力。 强调安全，保障准点，运营效率大幅改善 民航局召开雷雨季节运行保障会议，强调务必打赢雷雨保障攻坚战，并于 6月发布《关于进一步做好雷雨保障工作的通知》，要求各运行单位明确责任，联动配合保障民航旺季安全准点高效运营。在多方努力下，我们预计 2018年暑运旺季准点率同比 2017 年将有明显提升，航班平均延误时间，取消航班数量均将显著下降，计划运力将有效转化为收益，同时非正常航班成本压力大概率明显减轻，利好行业效益提升。 票价改革效果将于旺季达到极限 千呼万唤始出来的票改政策引起广泛关注，但犹抱琵琶半遮面式的政策推进在很大程度上干扰了市场预期。6 月提价再度重启，打消政策不确定性担忧，而一旦某航线的价格主导者全价票价格上调，将导致价格中枢整体上移，且我们认为市场可能忽视了部分二三线市场航线的旺季提价能力，二三线市场的票价水平在高峰时段相对一线公商务市场并无太大劣势，因此供需改善、价格改革将在不同市场形成共振，票价升幅在旺季有望达到极限。 无惧油价压力，业绩有望持续向好 旺季多重利好共振，票价涨幅有望超预期，纵使油价同比涨幅有所扩大，但票价客座率强势伴随着附加费复征、单位油耗降低，航司经营业绩仍将向好。细分公司层面，由于去年同期汇率升值，三大航汇兑收益相对明显，因此从含汇业绩上看，预计受汇兑损益波动影响较小的春秋航空和吉祥航空短期业绩表现更加优异，同时三大航中基数较低的东航业绩表现将同样亮眼。 票价具备长期向上动能，继续推荐旺季航空 首先，空域资源紧张，空中及保障能力触及瓶颈及安全考核压力常态化，将导致供给增长长期受限；其次，票价改革的影响深远，压制在公商务干线上的价格天花板解除，提价动力会长期延续；再次，动车组列车采购数量明显下降或意味着高铁产能扩张短期有所放缓，分流压力边际减弱；最后，即便部分一二线城市新机场投产后短期运价可能受到冲击，但我们认为在机队增速相对平稳的基础上，增量运力投放于一二线市场，在市场稳定后的票价水平仍将强于三四线地区，因此继续看好行业长期走向。在行业长期向好的预判下，旺季票价显著上涨很有可能演绎为双重贝塔的逻辑，形成戴维斯双击，继续推荐旺季航空，首推弹性标的三大航，关注春秋吉祥。 风险提示：经济下滑，油价上涨，汇率贬值，安全事故，旺季不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-15 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601111.SH 中国国航 11.73 买入 0.59 0.70 1.05 1.37 19.88 16.76 11.17 8.56 600029.SH 南方航空 10.85 买入 0.59 0.78 1.02 1.59 18.39 13.91 10.64 6.82 600115.SH 东方航空 8.17 买入 0.44 0.50 0.74 1.08 18.57 16.34 11.04 7.56 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-2%2%6%10%14%18%22%2017-062017-102018-02航空运输 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018 暑运即将拉开帷幕 ............................................................................................................... 3 2. 时刻收紧，加班受限，全面改善供需结构 .............................................................................. 4 2.1.1. 夏秋航季时刻全面收紧 ..................................................................................................... 4 2.1.2. 执行率已无太大提升空间 ................................................................................................ 5 2.1.3. 暑运旺季加班全面受限 ..................................................................................................... 6 3. 时刻调节优化航线盈利，严抓准点率吸引旅客回流 ............................................................. 7 4. 非油节约成本有望延续，票价改革旺季弹性最大化 ............................................................. 8 4.1. 提升航班正常性削减额外成本，单位非油成本节约有望延续 ....................................... 8 4.2. 票价改革弹性最大化，旺季尽享高弹性 ................................................................................ 9 5. 油价扰动三季度业绩仍大概率向好 ......................................................................................... 10 5.1. 油价同比涨幅有