银行业深度研究：银行股的投资逻辑，为什么我们坚定看好银行股？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2021 年 03 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 廖紫苑 联系人 liaoziyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:NCD 发行利率小幅回落，城商行发行占比上升：银行债务融资周报（3.6-3.12）》 2021-03-14 2 《银行-行业研究简报:银行理财周报 (3/1-3/7)：理财收益率略降，短期限产品受青睐》 2021-03-11 3 《银行-行业研究简报:2 月金融数据 点评：从急转弯到慢转弯》 2021-03-11 行业走势图 银行股的投资逻辑：为什么我们坚定看好银行股？ 银行股超额收益表现突出 从 2 月节后以来，银行股的超额收益表现突出。从 2 月 18 日到 3 月 15 日，银行指数仅仅小跌 0.23%，而同期上证综指、沪深 300、创业板指分别下跌6.43%、13.30%、22.55%。 逆市行情得益于基本面和政策面共同催化 基本面：经济向好推动贷款定价上升 最新的经济数据显示“三驾马车”都有不俗的表现。但是今年社融增速顺应政策需要，从去年疫情时的高位回落，带动信用供给边际收缩。当有限的贷款额度面对过剩的贷款需求时，贷款定价就可以开启上升通道。票据贴现利率已经创下阶段性新高，反映出边际贷款定价出现上升的信号。 政策面：监管压力边际放松 首先让利政策调整利好贷款定价。后疫情时代金融套利行为和资产价格快速上涨已经引起了监管层的重视。因此今年让利政策的着力点从全局性让利向结构性让利的转变，会有利于银行提高资产端的整体定价水平。 其次资本补充进程重启，银行利润增速提升受政策支持。从去年下半年开始 TLAC 和国内系统重要性银行框架就重新出台。未来国有行、股份行以及少数头部城商行都需要满足更为严格的资本要求。内生性的资本补充，也就是利润释放，将是银行最主要的资本补充方式。 第三，政策底线思维保证了信用风险的影响可控。今年两会政府工作报告提出将小微贷款延期还本付息政策的截止日再一次推迟。我们预计最多会推迟到今年下半年。这也就保证银行今年的资产质量不会因为小微政策的过快结束出现大额的风险暴露。 业绩回顾与展望：扎实的基本面带动 V 型反转 2020 年下半年伴随经济企稳且复苏加快，商业银行净利润增速开启深 V 反转，到年末业绩增速基本消化了疫情带来的短期影响。我们预计今年上市银行的基本面持续向好。全年板块利润增速预计将接近 10%，少数高成长性标的有望实现接近 15%的利润增速。 估值：银行股的估值上升过程刚刚起步 银行股的估值还没有体现出经济复苏叠加政策松绑带来的估值溢价。银行选股分两条线。一是继续推荐零售转型起步较快，业绩成长性突出的标的，推荐邮储银行、常熟银行、平安银行、招商银行。二是建议关注短期存在较大预期差，估值有较大修复空间的稳健标的，推荐长沙银行、无锡银行、成都银行、南京银行。我们维持板块强于大市的判断。 风险提示：经济复苏不及预期；资产质量恶化；政策出台及效果不及预期。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-03-15 评级 2019A 2020A/E 2021E 2022E 2019A 2020A/E 2021E 2022E 601658.SH 邮储银行 5.95 买入 0.71 0.69 0.75 0.86 8.38 8.62 7.93 6.92 601128.SH 常熟银行 8.30 买入 0.65 0.66 0.77 0.87 12.77 12.58 10.78 9.54 000001.SZ 平安银行 21.60 买入 1.45 1.49 1.75 1.98 14.90 14.50 12.34 10.91 600036.SH 招商银行 53.11 增持 3.68 3.71 4.09 4.62 14.43 14.32 12.99 11.50 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%4%13%22%31%40%49%2020-032020-072020-11银行沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 银行股超额收益表现突出 ........................................................................................................... 3 2. 逆市行情得益于基本面和政策面共同催化 .............................................................................. 3 2.1. 基本面：银行贷款利率有望回升 .............................................................................................. 3 2.2. 政策面：监管压力边际放松 ....................................................................................................... 5 3. 业绩回顾与展望：扎实的基本面带动 V 型反转 ..................................................................... 7 4. 估值：银行股的估值上升过程刚刚起步 .................................................................................. 9 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：2021 年 2 月 18 日至 3 月 15 日银行股超额收益表现突出 .................................................. 3 图 2：2021 年 2 月 18 日至 3 月 15 日上市银行涨跌幅 ..................................................................... 3 图 3：规模以上工业增加值同比增速 ............................