扩大内需系列报告之九：生育政策或临调整窗口，放开三孩+逐步鼓励

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 生育政策或临调整窗口：放开三孩+逐步鼓励 扩大内需系列报告之九｜2021.3.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 于翔 政策分析师 S1010519110003 刘春彤 政策分析师 S1010520080003 联系人：遥远 联系人：王希明 预计 2020 年全国新出生人口下降 12%，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。生育政策或将渐进式调整，或将放开三孩生育，而生育鼓励政策力度或在未来循序提高。预计经济欠发达地区、生育文化浓厚地区、人口大规模流入地区、非独生子女群体、80 后群体、80 后的低收入和高收入群体、中低教育水平群体或是三孩生育主力。 ▌ 预计 2020 年全国新出生人口下降 12%，人口净增量下降 42%，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。2020 年国家统计局口径数据将随第七次人口普查公布结果。我们测算该口径下 2020 年全国的新出生人口约 1290万人，同比下降 12%，人口净增加 270 万人，同比下降 42%，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。二孩堆积效应的逐步衰减符合预期，而总出生人数下行超预期的主要原因，是一孩出生人数的下行超预期。预计我国 2019 年剔除二孩堆积效应后的总和生育率仅 1.28 左右，低于日本的 1.43。 ▌ 海外鼓励生育政策效果有限，但我国生育率或有回升空间。从海外经验看，单纯放开生育限制，难以起到扭转生育率下行的作用。海外常采用现金补贴、税收减免、产假制度、公共服务和观念倡导等生育鼓励政策，但短期发力难以从根本上提升生育率的长期中枢。生育鼓励政策要有持久性和系统性，从根本上扭转社会生育观念与生育意愿的固化。然而对我国而言，经济发展水平与发达国家相比仍有差距，且区域发展水平差异仍然较大，这决定了我国生育率回升仍有空间。 ▌ 人口普查结果或在 2021 年 4 月公布，将成研究生育政策调整的重要契机。预计第七次人口普查结果将在 2021 年 4 月公布，数据将对下一阶段生育政策的调整提供关键依据，预计政策调整的窗口期即将到来。 ▌ 生育政策或将渐进式调整。预计将放开三孩生育，而生育鼓励政策将在未来十年循序渐进地提高。  预计将放开三孩生育，堆积效应可使新出生人数短期提升 10%-15%，但仅能够在短期上勉强抵消目前的新出生人口下滑速度。从东亚经验来看，三孩以上仅占全部新出生人口的 3%左右，故放开三孩生育与全面放开生育的效果基本无差异。  预计生育鼓励政策力度或在未来循序提高，中性预期下或在未来十年逐步接近日本和韩国的水平，支出或达到 GDP 的 1%以上，这或有助于将生育率维持在 1.5-1.8 的水平。 ▌ 类比二孩放开经验，预计经济欠发达地区、生育文化浓厚地区、人口大规模流入地区、非独生子女群体、80 后群体、80 后的低收入和高收入群体、中低教育水平群体或是三孩生育主力。加强教育投入，维持社会流动，可保证生育放开与人口质量提高的平衡。对劳动力供给而言，人口政策调整的作用偏长期，料短期内难有本质变化。 ▌ 风险因素：经济增速下行风险，政策超出预期风险。 扩大内需系列报告之九｜2021.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 普查结果或成人口政策决策依据 ....................................................................................... 3 四大现象表明新出生人口下滑值得关注 ............................................................................ 3 生育成本偏高或是生育意愿下滑的重要原因 ..................................................................... 5 人口普查结果或在 4 月公布，将成研究政策调整的重要契机 ............................................ 6 海外鼓励生育效果有限，我国生育率或有回升空间 .......................................................... 7 五类生育鼓励政策为各国常用手段 .................................................................................... 7 单纯放开生育效果料并不明显，需配合生育鼓励政策 ....................................................... 8 鼓励措施必须持久而系统，扭转生育观念与意愿的固化 ................................................... 9 我国发展阶段与区域差异决定了生育率回升仍有空间 ..................................................... 10 预计将放开三孩，生育鼓励政策力度循序渐进 ............................................................... 11 预计将放开三孩生育，而放开三孩与全面放开区别有限 ................................................. 11 生育鼓励政策力度或在未来十年内循序提高，激进政策的效果有限 ............................... 12 三类地区、四类群体或成为三孩生育主力....................................................................... 12 可基于二孩放开经验，推断三孩放开后的生育主力 ........................................................ 12 人口数量与质量可平衡，劳动力供给短期难改善 ............................................................ 15 风险因素 ......................................................................................................................... 15 nQsOmOxPzR9PbP8OpNpPpNmNjMoOmPfQpOnNbRqRqOMYnRwPMYpNmM 扩大内需系列报告之九｜2021.3.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 插图目录 图 1：近年来我国新出生人数与死亡人数以及 2020 年数据推算（万人