建材行业：电子布行业步入景气周期；宏和科技立足中高端电子布，产能释放带来增量

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021 年 03 月 08 日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<受益于竣工端回暖，幕墙行业头部企业强者恒强>> 2021-02-03 <<渐入佳境，左右逢源>> 2021-01-30 <<当前时间点如何看后续减水剂需求、价格、利润率>> 2021-01-03 电子布行业步入景气周期；宏和科技立足中高端电子布，产能释放带来增量 ——建材 1、电子纱/电子布行业介绍 ◼ 电子级玻璃纤维布是指由电子级玻璃纤维纱（E 玻璃纤维/无碱玻璃纤维制成的纱线，一般单丝直径 9 微米以下）织造而成，可提供双向（或多向）增强效果，属于重要的基础材料，业界通称“电子布”。玻璃纤维属于无机非金属材料，是一种人造无机纤维；玻璃纤维纱是指将玻璃熔融拉丝制成玻璃纤维原丝，然后经过加捻和并线制成纱线的形态，为玻璃纤维布的主要原材料。 ◼ 电子布与下游覆铜板、印制电路紧密相连。电子布、覆铜板及印制电路板是电子电路产业链上三个紧密相连的上下游基础材料行业。电子布的直接下游行业为覆铜板行业，覆铜板行业的直接下游行业为印制电路板行业。 ◼ 玻纤布基覆铜板占比高达 73%。覆铜板种类繁多，按照基材分类，可以分为纸基覆铜板、玻纤布基覆铜板、聚酰亚胺覆铜板、复合基覆铜板等，其中玻纤布基覆铜板占比最高。 ◼ 薄化及高端化趋势明显，行业进入门槛高。根据电子布的定位不同，可将电子布分为高端、中端和低端电子布；根据电子布的厚度不同，可将电子布分为厚型电子布、薄型电子布、超薄型电子布和极薄型电子布。电子级玻璃纤维布按用途一般分为印制电路板用电子级玻璃纤维布和其他工业领域使用的特殊复合材料用电子级玻璃纤维布。电子纱行业进入门槛较高，存在包括技术、品牌、人才、资金等方面的进入障碍，新进入者存在较大壁垒。电子布行业横跨众多技术领域，其生产工艺具有相当的复杂性，主要需运用纺织、开纤、后处理和微杂质控制等技术。 2、行业分析 ◼ 全球及中国电子布市场保持增长。据 2016-2019 年全球电子布销售量统计，全球电子布市场规模保持增长态势，预计 2020 年电子布的销量将增加至 14.4 亿米，市场规模将达到 19.5 亿美元。以 1067 号为代表的超薄布及更薄的极薄布市场占比逐年上升，预计在 2020 年达到 17.4%，此类高端超薄布和极薄布应用于智能电子产品，终端需求将持续增长。中国是全球玻璃纤维纱第一生产大国和主要电子产品消费市场，2020 年中国玻纤纱产销量达到 541 万吨，占全球产量约 70%。2016 年以来国内电子级玻璃纤维纱供给充足，2019 年国内玻纤纱产量达到 527 万吨，根据中国产业信息网统计，其中电子市场占比 12%，根据测算预计 2019 年国内电子纱产量 63.24 万吨，2020 年玻纤下游需求有望随宏观经济复苏。电子布基-10%0%10%20%30%建材沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 建材行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 础需求稳固，未来需求可观，随着新型工业化、信息化、城镇化、5G 等的同步推进，超大规模内需潜力将得到不断释放。 ◼ 下游 CCL 和 PBC 增长促进电子布需求增长。1）覆铜板需求增加，5G通信打开高端电子布市场空间。我国电子布大量应用于覆铜板（CCL），2019 年玻纤布基占中国刚性覆铜板产量的 70%。2019 年我国覆铜板销量同比增长 10.04%，销售收入微幅减少 0.44%。超薄或极薄型玻纤布主要应用于 5G 通信，属于仍在起步阶段的高端电子布，技术难度大，利润水平高。随着 5G 进入商业化，折叠屏智能手机等终端应用领域的不断更新迭代，将提升未来电子布市场特别是高端电子布市场需求。低介电常数电子布（LowDk/Df）将得到广泛应用。2）中国印刷电路板产值（PCB）占全球一半，利于电子布发展。印刷电路板(Printed Circuit Board，简称 PCB)作为覆铜板的重要下游，是全球电子元件细分产业中产值最大的产业，10年来行业复合增速为 4%，2019 年 PCB 行业产值达到 613.11 亿美元，预计 2024 年将达到 758 亿美元。中国是全球最大的 PCB 生产地，2019 年中国行业产值约为 329 亿美元，占全球约 53.7%，PCB 市场表现优于其他区域，是 2019 年唯一 PCB 产值增长的地区，利于上游产业覆铜板、及电子纱的发展。 ◼ 电子布产能向内地转移，内资企业发力崛起。中国内地电子纱产能发展迅速，世界电子纱产能向内地转移，内地电子纱行业在全世界的产能占比从2004 年的 24%上升到 2017 年的 65%。国内供给方面，内资龙头宏和科技以及林州光远崛起，台资企业仍有优势。 3、 业内公司介绍（本文涉及的相关公司均未覆盖） ◼ 宏和科技：高端电子布龙头，战略布局新项目打开增量空间。1）公司是全球领先的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商。公司客户的高端化程度明显，如下游客户松下、日立、台光、台燿、联茂、生益、超声、斗山等知名公司，全面进入全球领先智能手机厂商供应链。2020 年 1-9 月公司实现营业收入约 4.61 亿元，2019 年公司实现营业收入 6.63 亿元，实现净利润1.04 亿元。公司中高端产品毛利率优势明显，整体毛利率呈上升趋势，2019年高端电子布和特殊电子布毛利率均高于 40%。2019 年高端和特殊电子布占比超过 53%，低端布占比仅为 2%。2019 年公司产量和销量分别同比增长 0.47%和 5.69%。2019 年较 2018 年，公司各类型布种的销售价格均有所下降，其中极薄布、超薄布销售单价分别下降 12%、19%。2）全球IC 封装基板行业市场规模较大，近年来公司积极布局，预计将为公司带来增量收入。2020 年 9 月 19 日，黄石宏和点火试生产，全部投产后将达到月产 500 吨超细玻璃纤维纱的能力，公司积极布局上游电子纱，实现一体化生产和经营，有利于降低成本和提升竞争力。公司年产 5,040 万米 5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目投产在即，该项目适时调整以满足市场需求，预计可实现年均收入 48,081.60 万元，打开业绩增量空间。 ◼ 中国巨石：迈向电子纱/电子布全球龙头。公司是国内玻纤行业的龙头，根据公司资料，目前公司的国内市场占有率达到 35%左右。目前中国巨石拥有电子纱产能10.5万吨，电子布产能3.5万吨，产能利用率均超过100%。公司产能处于领先水平。公司主营产品构成以无碱玻璃纤维纱、电子纱和 rMqMmOuMyQ6MdN9PsQrRmOoPeRrRoNjMnNwP6MnMqOMYoMsMxNrNnR 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 电子布和玻璃纤维制品为主，合计占比为 90%以上，主营业务收入逐年增长，