计算机行业：中望软件，为研发设计锻造中国魂

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2021 年 02 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 缪欣君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业专题研究:网络安全年度策略：回顾 2020，展望 2021 和未来》 2021-02-23 2 《计算机-行业深度研究:工业软件的思维“CAE” ：从虚拟走到现实》 2021-02-18 3 《计算机-行业研究周报:周观点：假 期十大科技新闻回顾》 2021-02-17 行业走势图 中望软件：为研发设计锻造中国魂 1、中望软件，为研发设计锻造中国魂 工业是一个国家的灵魂，是产业核心组成之一。无“农”不稳，无“工”不强，工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。CAX 软件作为工业创新能力的载体，在我国制造业升级中扮演的角色愈发重要。 中望志在打破工业软件的中国“无人区”，对标达索（预计未来五年替代 solidworks，长期将追赶 CATIA），承担着国内 CAX 软件弯道超车的重任。20 年深耕研发设计软件领域，行业市占率达到 47%；公司近五年来营收增速加快，2019 年营业收入增速41.58%，达到 3.61 亿元；2019 年净利润达到 8907 万元，公司的研发成果加速兑现。 2、行业双位数增长，未来五年国产化主线，五倍以上提升潜力，长期空间 400 亿 从行业增长来看，我国工业软件市场近年复合增长率达到 16%，市场规模将在 2020年达到 2258 亿元。从 CAX 市场规模来看，全球市场在 2020 年有望达到近 800 亿元；中国未来三年有望达到 94 亿，未来五年有望达到 136 亿，长期空间达 400 亿元，发展潜力很大。从政策推动来看，根据工信部《智能制造发展规划》，要求到2020 年重点领域企业数字化研发设计工具普及率超过 70%，CAX 进一步拓展未来可期。从国产化率提升来看，目前 CAX 国产化率约为 11%，至少有 5 倍以上提升空间。 3、产品力对比：3-5 年替换腰部市场；未来五年收入空间有望达到 30-40 亿元 2D CAD 层面，中望 2D CAD 产品已可基本实现替代。3D CAD 层面，中望在非高端领域“基本可用”，随着公司技术逐步积累，未来可期。未来中望有望替代外海厂商占据国内市场高份额：从行业角度，未来三年可替换 80%领域；从产品角度，未来三年可替换 50%领域（替换中端市场）。若 5 年内国产化率提升至 50%，根据中望目前国产 CAX 软件市占率约 50%的占比，我们预计公司未来五年潜在收入空间有望达到 30-40 亿元，叠加未来有望向 PLM 领域拓展，收入空间将进一步上升。 4、六大维度竞争力分析：产品力领先的本质 六大核心竞争力奠定行业领军地位：公司掌握 2D/3D 核心技术，拥有有自主 3D 几何建模内核 Overdrive；高研发投入、高水平技术团队奠定技术领先地位；创新联合研发（大学机构+合作伙伴），从上游打造龙头地位；CAD 出身且深耕行业二十年(全球十大工业软件公司一半为 CAD 出身)，产品线全面；打造 All-in-One CAX 战略；且卡位优质客户，拥有华为、中车等大型优质客户。 5、估值分析 考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位，工业软件领域双位数增长等，我们给予中望 40X PS，则中期合理估值 400 亿元左右。而长期来看，考虑到中望有望从 CAD 成功拓展至 CAX 全产业链，叠加国产替代不断加速，中望软件成长空间较大，未来或将实现千亿市值。 风险提示：政策落地不及预期，国产化进展不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期 -25%-16%-7%2%11%20%29%38%2020-022020-062020-10计算机沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.中望软件：为研发设计锻造中国魂 ........................................................................................... 10 1.1. 工业是一个国家的灵魂，是产业核心组成 .......................................................................... 10 1.2. 工业的灵魂是软件，工业软件为中美博弈核心战场，国产替代势在必行 ............. 11 1.3. 中望为国内研发设计类软件领军，对标达索，承担弯道超车重任 ........................... 13 2.公司基本情况：研发设计龙头，市占率达 47%（2017 年） ................................................ 14 2.1. 公司简介：20 年扎根 CAX 领域，行业市占率达到 47%（2017 年） ........................ 14 2.2. 融资情况：重点投入技术研发，壁垒不断筑高 ................................................................ 15 2.3. 主营业务：打造全流程的 CAX 工业软件架构 ................................................................... 16 2.4. 财务分析：乘行业成长大风，营业收入稳步提升 ............................................................ 20 2.5. 股权结构：管理层稳定，股权绑定，万众一心谋发展 .................................................. 22 3.未来五年国产化主线，中望潜在收入空间有望达到 30-40 亿元 ........................................ 24 3.1. CAX 国产空间：行业双位数增长，国产化率存在 5 倍以上提升空间 ....................... 24 3.1.1. 行业双位数增长，研发设计端（CAX）被忽视 ..................................................... 24 3.1.2. CAX 市场规模：全球 CAX 市场规模已达 800 亿元；中国未来三年 94 亿，未来五年 136 亿，长期空间达 400 亿元 ..................................................