2021年原油白皮书

原油期货年报 请务必阅读最后重要事项 2021 年原油白皮书 —— 涅槃重生 原油再起航 方正中期期货研究院 隋晓影 摘要： 1、全球经济：疫情的不断反复对全球经济形成持续冲击，但疫苗逐步投入使用有望减缓疫情对经济的冲击，全球经济环比有望进一步修复，同时在货币宽松预期下，美元长周期仍有进一步走弱的预期。 2、原油供给：2020 年 OPEC+达成的历史性减产协议对油市的复苏起到了关键性作用，随着需求的逐步恢复，2021 年 OPEC+减产联盟将渐进增产，但油价重心的抬升以及利比亚、伊朗、委内瑞拉的潜在产能恢复可能增加 OPEC+内部在减产问题上的矛盾，此外美国页岩油将会进一步复苏，页岩油行业景气度将持续提升。 3、原油需求：全球经济弱复苏以及疫情防控常态化下，2021 年全球原油需求仍很难恢复到疫情前的水平，航空煤油的恢复缓慢仍是最大的拖累，若疫苗能在 2021 年中后期对疫情发挥作用，或将加快原油需求的恢复。 4、原油库存：OPEC+减产以及原油需求边际修复带动全球原油市场持续去库，但目前海上原油浮仓、OECD 库存、美国和中国等主要国家原油绝对库存量仍偏高，预计 2021 年在原油供需平衡表进一步修复预期下，全球原油市场去库有望延续。 5、2021 年原油运行逻辑：2021 年疫苗有望逐步投入使用并将减缓疫情对市场的冲击，全球经济环比修复以及美元走弱的预期不会发生变化，市场风险偏好整体将进一步回升；而在 OPEC+减产以及原油需求恢复下，全球原油市场有望延续去库，原油供需平衡表将进一步修复；因此无论是宏观逻辑还是原油供需面逻辑均支持油价向上运行，但疫苗大规模使用后的效果与预期的偏差将是主要的风险点，需求的不确定性可能会抑制油价上行的高度。 6、原油价格预估：2021 年预计原油运行重心将进一步抬升，同时我们认为 SC 原油估值有望随着国内库存压力的缓解而有所上升，进而缩小与外盘原油的价差，2021 年全年 WTI 原油、Brent 原油以及 SC 原油波动区间预计在 46-63 美元、50-68 美元以及 300-420 元。 7、操作建议：在预期原油整体运行方向向上的背景下，2021 年操作上建议以多头思路为主，可中长线持有多单。炼厂及贸易商等原油采购方可逢低点进行买入套保的建仓操作，同时年初在 SC 原油上买交割具有较高的性价比。 原油期货年报 Crude Oil Futures Annual Report 作者：石油化工组 隋晓影 执业编号：F0284756 投资咨询号：Z0010956 联系方式：010-68578690/ suixiaoying@foundersc.com 成文时间：2021年2月5日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 原油期货年报 请务必阅读最后重要事项 第一部分 国际宏观形势 随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，在下半年则会进入尾声。疫苗的接种进展为当前经济复苏的核心影响因素，当疫苗广泛接种有效缓解疫情形势后，欧美日等经济体将会进入强劲复苏期，然后回归常态。拜登入主白宫后，重点解决疫情和经济复苏问题，美国经济复苏为主旋律，美国将会再度推出万亿的财政刺激措施，而美联储维持当前的宽松货币政策不变，后面不排除为财政政策买单的可能，将会在 2021 年底或 2022 年初开始讨论缩减购债规模。 一、全球疫情形势好转 疫苗进展为关注焦点 2020 年以来，新冠肺炎疫情取代全球贸易争端，成为全球最核心的系统性风险，经济、贸易、金融甚至是政治等各领域均受到不同程度的冲击。无论是从新增确诊还是累计确诊趋势图分析，全球疫情仍然没有明显好转趋势。当前，欧洲二次疫情依然严重，美国三次疫情持续恶化，巴西、印度等新兴市场疫情仍没有明显好转的趋势，国内二次疫情风险依然存在，将会继续影响经济。二季度，随着疫苗的量产与广泛应用，叠加天气转暖利于疫情的防控，疫情将会出现明显好转趋势，疫情在下半年则会进入尾声，历时两年的肺炎疫情亦将会过去。 当前，疫苗的接种为关注的重点，2021 年以来，中国、美国等主要经济体逐步加大疫苗的接种，其中中国和美国接种的人数最多，其次为英国和以色列等国接种人数相对较多。从接种比例来看，以色列和阿拉伯联合酋长国的接种比例最高，以色列的接种比例突破 60%，阿拉伯联合酋长国的接种比例亦达到 40%以上，中国和美国因为人口基数问题使得接种比例偏低。随着疫苗的量产和加大接种，不论是接种人数还是接种比例均出持续的大幅上涨。 原油期货年报 请务必阅读最后重要事项 图 1-1：全球疫苗接种进度 数据来源：Wind、方正中期研究院 二、美欧宽松经济政策将会持续 疫情冲击下，市场恐慌情绪引发全市场的抛售，金融市场和商品市场均出现大幅下跌，美元指数因为流动性危机而出现大幅上涨，从而加剧金融市场和商品市场的跌幅；严格的社交管控措施使得制造业和服务业均陷入停滞，经济和贸易活动陷入半停滞状态，全球经济陷入深度衰退中。欧美日等央行迅速推出超宽松的货币政策，以避免金融和商品市场出现更大的危机，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响；各主要经济体在下半年进入渐进复苏阶段，其复苏进展与本国疫情防控和相关政策密切相关。 原油期货年报 请务必阅读最后重要事项 图 1-2：美联储超宽松货币政策分析图 数据来源：Wind、方正中期研究院 因疫情、体制和政策目标不同，美欧 2021 年经济政策将会出现分化。无论是从美联储议息会议来看，还是从美联储官员讲话，亦是从美国经济情况分析，美联储的货币政策会相对稳定，超低利率保持不变，量化宽松政策相对稳定。美国大选结束后，拜登入主白宫并且民主党控制国会两院，新一轮的万亿规模财政政策刺激措施将会推出，而美联储被迫买单，不排除推出新的量化宽松政策的可能，整体超宽松的货币政策和财政政策不变。随着疫情风险的消退和美国经济的回归常态化，2021 年底或者 2022 年初，美联储或开始讨论缩减购债规模。 疫情冲击下的欧洲央行，在流动性陷阱困境下没有进一步的降息，而是采取一篮子量化宽松政策，最近的议息会议亦是维持总规模 1.35 万亿欧元的购债规模，依然强调将会动用所有工具来应对疫情和经济。欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行将保持有利融资条件，央行将长期参与市场，确保经济有足够的廉价资金来应对新冠疫情及其后果；如果融资条件仍然有利，债券购买计划可以缩小，但如果需要更大的行动来维持有利的融资条件，则可以扩大。另外，欧洲央行强调降息仍是可行选项。当前，欧洲基准利率已经处于负值，处于流动性陷阱状态，进一步降息的作用不大，故进一步降息的可能性小。欧洲央行更多的措施主要在于量化宽松规模及政策的调整。财政政策方面，欧盟在 2020 年艰难通过 7500 亿欧元的欧盟复苏基