机械设备行业：振邦智能，智能控制器全面布局，成长空间未来可期

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2021 年 02 月 06 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:1 月 PMI数据维持高位，全球动力电池扩产体量可观》 2021-02-01 2 《机械设备-行业研究周报:工程机械1 月景气度不减，半导体设备下游投资高增长》 2021-01-26 3 《机械设备-行业研究周报:台积电大幅上调 2021 年资本开支，电动车军备 竞争有望利好设备放量》 2021-01-18 行业走势图 振邦智能：智能控制器全面布局，成长空间未来可期 行业发展：智能控制器市场广阔，物联推动“量价齐升”。智能控制器在终端产品中扮演“神经中枢”的角色。《2020 年移动经济》指出，全球物联网收入将由 2019 年 3430 亿美元，增长到 2025 年 1.1 万亿美元。智能控制器会成为物联网产业在应用层的重要环节，将从“量”和“价”两个维度共同推动行业发展。国内劳动制造成本较欧美低廉，逐渐由原来的国外设计、国内制造，逐步向国内设计、国内制造模式转变。智能电控行业具有较高的壁垒，新进入难以在短时间内达到较高的生产制造水平。 振邦智能概况:股权结构集中，盈利能力向好。公司主要从事智能电控领域的产品研发、制造及销售，广泛应用于电器、电动工具、汽车电子行业。公司股权结构集中，IPO 之前陈氏一家所占股份为 99.50%，自我造血能力极强。2017 -2020Q3 年实现主营业务收入分别为 4.72、5.65、6.92 和 6.65 亿元，年复合增长率达 21.12%，毛利率分别为 37.70%、31.26%、26.09%和 27.89%。归母净利润稳步提升，2020Q3 实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 57.03%。费用率总体呈现波动式降低趋势，现金流情况较好。 振邦智能业务：智能控制器全面布局，公司业务多点开花。家电电控产品是公司第一大业务。公司在大型家电变频控制领域具有一系列核心技术，处于相对领先地位。2015 年至 2021 年我国小家电行业市场规模由 2500 亿元有望增长至 4868 亿元。公司以咖啡机、清洁机器人等产品为代表的新型小型家电进入快速发展阶段、2018-2020 H1 占比分别为 41.62%、44.95%、45.03%。全球 85%以上的电动工具在我国生产，受益于 TTI 业务放量，电动工具电控产品收入占主营业务收入比例大幅提升，2020H1 达到 29.53%。 振邦智能看点：经营模式增强客户粘性，研发管理能力优异。公司主要采用附加值更高的 ODM、JDM 经营模式，获得相对略高的利润空间。公司具有包括 WIK、TTI、Shark Ninja 等深度合作、稳定的的客户群体。公司注重研发，研发投入高于同行业可比公司中位数水平，董事长陈志杰博士技术出身，对行业技术变革和行业发展具有深刻的理解。公司管理能力优异，销售费用率和管理费用低于行业平均水平，产能利用率和产销率均大于90%,毛利率和净利率水平在行业内处于较高水平。 风险提示：下游需求不及预期；经营业绩波动的风险；毛利率下降风险；新冠疫情反复风险。 -9%-1%7%15%23%31%39%47%2020-022020-062020-10机械设备沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业发展：智能控制器市场广阔，物联推动“量价齐升” ................................................. 5 1.1. 终端产品的“神经中枢”，市场前景广阔 .............................................................................. 5 1.2. 物联网推动“量价齐升”，订单向国内转移 ......................................................................... 6 1.3. 集中度分散，行业壁垒高企 ....................................................................................................... 7 2. 振邦智能概况:股权结构集中，盈利能力向好 ......................................................................... 9 2.1. 技术创新驱动发展，多元化布局开拓市场 ............................................................................ 9 2.2. 股权结构集中，陈氏一家为实控人 ....................................................................................... 10 2.3. 公司财务稳健，盈利能力向好 ................................................................................................. 11 3. 振邦智能业务：智能控制器全面布局，公司业务多点开花 ............................................... 13 3.1. 大型家电变频技术领先，小型家电规模快速增长 ............................................................ 13 3.2. 电动工具市场广阔，电控产品快速增长 .............................................................................. 17 3.3. 汽车电子高速发展，公司电控产品技术领先 ..................................................................... 20 4. 振邦智能看点：经营模式增强客户粘性，研发管理能力优异 ........................................... 22 4.1. JDM 模式增强议价权，客户合作紧密依赖性强 ................................................................. 22 4.2. 研发投入逐渐增加，创始人技术出身 ...