航空航天科技行业十大集团之航空工业：航空装备主要供应商，国企改革先行者

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 航空航天科技 十大集团之航空工业：航空装备主要供应商，国企改革先行者 观点聚焦 投资建议 我国防务行业格局清晰，主要由十大集团构成。各集团均有自己的定位和历史使命。航空工业集团是我国航空装备主要供应商，且是十大集团中唯一入选国有资本投资公司试点的企业（2018 年底）。 作为我们十大集团系列报告第一篇，我们认为：站在十三五与十四五交汇处，航空工业集团在“十四五计划，新式装备上量、改革加速”三重催化下，下属主要上市公司在业绩增长和治理方面均将有较大发展，有较多的投资机会。 理由 中国航空装备巨头，世界排名第六。1）航空工业集团是国有特大型企业，下辖100 余家成员单位、超过 20 家上市公司（其中 A 股 19 家），员工逾 45 万人。2）集团拥有我国最为完备的航空产业链资源，主营业务包括航空航务、民用航空、工程制造和现代服务业，是我国航空装备研制发展的主导力量。在我国十大集团中总资产/净资产规模排名第一，收入规模排名第二（2019 年数据）。3）2019 年，航空工业集团航空装备业务在全球范围排名第六，在 2020 年《财富》世界 500强排行榜上名列 163 名。 “十三五”圆满收官，开启“十四五”新征程。1）集团层面，航空工业收入、利润在“十三五”期间均实现稳健增长，其中 2020 年全年营业总收 4685 亿元，同比增长 1.5%，实现净利润 156 亿元，同比增长 16%；“十三五”期间航空防务收入提前一年完成目标，民机累计交付超过 2200 架，较“十二五”增长 47%。面向“十四五”开局之年，集团在年度工作会议上对经营业绩、产品研发、深化改革均提出了更高的要求。2）上市公司层面，在“十四五计划、新式装备上量和改革加速三重因素催化下，航空工业各板块核心上市公司 1~3Q20 均取得较好的业绩增长，并有多家企业预告 2020 年全年业绩实现高速增长。 改革先行者，“国企改革三年行动”进展斐然。1）2020 年，集团按照《国企改革三年行动方案》要求深化混改，截止 2020 年底，集团实现“三个 70%”的融合发展目标，主机厂平均一般能力社会化配套率 75%，产业融合收入占总收入比例 74%，资产证券化率 71%。并推动首批 9 家科研院所转制。2）上市公司层面，积极推动多家公司的股权激励、资产重组、再融资和股份回购等资本运作，2020年完成中航西飞的置换，中航科工的直升机资产收购和发行 A 股，江航装备登陆科创板等，集团下属 21 家境内上市公司总市值达 7462 亿元（截至 2021/2/10）。我们认为，航空工业后续改革进展值得期待。 盈利预测与估值 航空装备产业链是我们优选的“两条投资主线”之一，2020 年，航空装备板块上市公司股价显著跑赢非航业务板块上市公司。我们认为，2021 年航空装备仍然是较好的投资板块。建议关注航空工业集团下属公司有： 1）总装龙头：中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空（未覆盖）。2）核心配套：中航机电、中航重机（未覆盖）、中航电子。3）信息化&新材料：中航光电、中航高科。4）金融服务：中航资本。 风险 集团经营计划有较大调整，产品生产交付不及预期等。 尹会伟 分析员 SAC 执证编号：S0080519120004 huiwei.yin@cicc.com.cn 孔令鑫 分析员 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中航沈飞-A 跑赢行业 82.51 69.8 58.8 中航高科-A 跑赢行业 30.92 68.7 54.7 中航机电-A 跑赢行业 15.65 32.7 25.9 中直股份-A 跑赢行业 73.90 37.4 32.9 中航电子-A 跑赢行业 21.50 40.9 38.3 中金一级行业 工业 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 791001211421631842020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金航空航天科技 中金公司研究部：2021 年 2 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2020 年度回顾：“十三五”发展/改革任务圆满收官 .......................................................................................................... 4 中国航空工业集团有限公司 ................................................................................................................................................. 6 基本情况：我国航空装备主要科研及生产商 ................................................................................................................. 6 业务板块：包括四大板块，聚焦航空主业 ..................................................................................................................... 7 财务分析：规模在十大集团中位居前列，毛利率/净利率稳定，ROE 有所下降 ........................................................ 8 上市公司：下辖 A 股 19 家；集团资产口径资产证券化率超过 60% ........................................................................... 9 主要业务板块梳理与 2020 年变化 ..................................................................................................................................... 10 航空总装：沈飞、西飞、中直、洪都、中航科工等 ................................................................................................... 11 航空配套：中航机电、中航电子、中航重机、江航装备等 ...................................