建筑幕墙行业专题报告：受益于竣工端回暖，幕墙行业头部企业强者恒强；方大集团双主业布局，订单储备充足

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2021 年 02 月 04 日 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<渐入佳境，左右逢源>> 2021-01-30 <<当前时间点如何看后续减水剂需求、价格、利润率>> 2021-01-03 <<行业有望维持两位数增速，中国企业大显身手>> 2020-12-10 受益于竣工端回暖，幕墙行业头部企业强者恒强；方大集团双主业布局，订单储备充足 ——建筑幕墙行业专题报告 1、建筑幕墙发展迅速，应用领域广泛 ◼ 建筑幕墙是不承担主体结构载荷与作用的建筑外墙围护结构，使用范围包括高层建筑等。建筑幕墙主要用于高层建筑、大跨度公共建筑（如机场、车站、文化中心、会议展览中心）、建筑物采光顶、异型建筑物（如球形、钟型建筑物）、构筑物等，具有外围护和装饰功能，主要产品种类包括石材幕墙、金属幕墙、玻璃幕墙等。建筑幕墙在中国发展近 40 年，产品的技术、质量都有了突飞猛进的发展，应用领域更加广泛。 ◼ 目前，全球建筑幕墙主要应用于商业建筑、公共建筑和住宅三大类，商业建筑占比最大，在 65%左右。从区域分布来看，美国和欧洲仍然是全球最主要的建筑幕墙市场，占比均达到了 26%，同时，以中国（占比达 17%）、印度等为代表的新兴国家正成为幕墙行业快速增长的地区。幕墙类型的“玻璃幕墙”，虽然仍占据绝对的主导地位（达到 40%以上的市场体量），但 2019 年金属和石材幕墙的市场份额上升明显，新型幕墙的单体应用逐渐增加。 2、竣工端有望带动受益，行业集中度加速提升 ◼ 需求分析：竣工端有望扩大幕墙需求，华南华东市场或迎来爆发期。1）行业产值下滑，行业利润 2019 年略有上调。受市场需求、国家政策、现金短缺等因素影响，建筑幕墙工程总体产值呈现出明显的下滑态势，2018和 2019 年我国建筑幕墙产值分别同比下降 5.78%和 4.35%。我国建筑幕墙行业利润额在 2016 年大幅下降后，持续保持在低位，2019 年行业利润额略有上调，实现 72.38 亿元，同比增长 4.75%。2）预计 2021 年房地产竣工端强于开工端，有望带动幕墙板块受益。土地成交是新开工的先决条件，2020 年 100 城、300 城住宅用地成交面积增速分别为 11.5%、7%，考虑到房地产融资收紧，预计 21 年新开工增速从 2020 年的-1.2%增长到 1%。2016~2017 年，各地出台房地产限价政策后，开放商通过延迟交房来节约资金占用；产生新开工、竣工面积缺口。伴随限价政策边际放松、前期开工项目达到竣工条件，2017 年至今的新开工、竣工面积差有望收窄，预计 2021 年竣工端将不断修复。3）华南华东市场需求广阔，有望迎来改造爆发期。华东长三角、华南珠三角是行业产值占比较大的重点区域，全行业 50%以上的产值集中在这两个区域，有望迎来幕墙改造爆发期。华东前三大幕墙公司包括江河、金螳螂、亚厦，市场占比分别达到 18%、15%和-20%-10%0%10%20%建材沪深300核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 建材行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 13%；华南前三大幕墙公司包括海南发展、方大、江河，市场占比分别达到 12%、10%和 8%。 ◼ 建筑幕墙市场集中度高，行业内部两极分化明显。1）行业集中度加速提升，业内特级、一级资质企业受益显著。从 2018 年下半年到 2019 年，幕墙行业 TOP20 企业占据了 80%的市场份额，市场集中度高，龙头公司受益明显。2018 年建筑幕墙行业 CR4 达到 12%左右，市占率不断提升。建筑幕墙企业的发展出现分化，行业加快融合与集中，呈现出强者恒强的趋势，头部公司包括远大、江河、海南发展、方大等。幕墙行业的集中度提升，带来了行业创新力与竞争力的双重提高。2）“放管服”改革+科技驱动，有望进一步加强头部企业优势。住建部深化“放管服”的改革部署要求，精简建筑企业资质类别，归并等级设置，行业头部企业受益。国家大力推行环保型绿色建筑，对建筑企业在施工工艺、成本控制上产生了更高的要求。幕墙产值提升的关键点在与新材料、新技术与新工艺的应用，目前新型幕墙技术层出不穷，使得设计乃至整个工程的质量和效率显著提高，创造更高的产值与利润。排在专利申请人前十的企业累计拥有 3645 件的技术专利，占总申请数量的 12.38%，可见我国建筑幕墙技术专利的集中度相对较高，头部企业具备较好的技术水平。 3、业内公司介绍（本文涉及的相关公司均未覆盖） ◼ 方大集团：幕墙、轨交设备双主业，订单储备充足。1）加快扩张步伐，生产基地布局全国。公司订单量饱满，在成都新津、上海松江分别新建生产基地以满足市场需求。2）主营业务快速发展，毛利率稳定。公司 2019年营收为 30 亿元，同比减少 1%，扣除方大城项目达 26.98 亿元，同比增长 14.76%。公司 2019 年归母净利润为 3.48 亿元，扣除方大城项目后净利润为 1.5 亿元，较上年同期增长 1.1 亿元，同比增长 281.71%。幕墙业务为公司主要收入来源，轨道交通设备业务收入占比逐年上升，2019 年公司幕墙业务和轨道交通设备业务收入占比分别为 73%和 15%。公司主营业务毛利率保持基本稳定，2019 年幕墙业务和轨道交通设备毛利率分别为 15%和 25%。公司研发投入稳定，2019 年研发投入金额为 1.37 亿元，占营业收入的 5%，同比基本持平，研发人员数量增加了 25%，专利数量达920 件。3）境外业务+新签订单打开增量空间。公司境外业务有望成为新的增长点截止 2019 年，公司幕墙及轨交屏蔽门境内、境外收入分别为 24.8亿元和 1.8 亿元，3 年年复合增长率分别为 2.5%和 89%，境外业务收入及占比有加速增长的态势。公司 2020 年幕墙新签订单金额及已中标尚未签约订单金额达到 29.9 亿元，较 19 年均增长近 40%。公司 2019-2020 重点工程项目包括深圳汉京金融中心幕墙项目、深圳国际会展中心幕墙项目、腾讯数码大厦幕墙项目，截至 2020 年 4 季度共确认收入 8.5 亿元。4）轨交屏蔽门领先企业，在手订单充足。公司为轨交屏蔽门领先企业，此前主编了我国首部《轨道交通站台屏蔽门》行业标准。截止 2020 年第三季度末，轨道交通屏蔽门订单储备 15.45 亿元，订单储备充足。2020 年上半年，公司实现技术维保服务收入为 1,527.40 万元，较上年同期增长28.70%。公司屏蔽门产品在国内已开通地铁运营的城市覆盖率达到 80%以上，市场份额全球领先。5）增持+回购彰显未来发展信心。公司主要股东均近两年累计增持 1,748.17 万股，彰显对公司未来发展的信心；公司近 nQtPsQyQwO8OdN9PoMoOmOqRlOoOnPjMnNrN8OpOqPwMmNyRuOmMsQ 行业专