交通运输行业透过交通看经济（79期）：2020年全年客货运下滑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 31 日 交通运输 透过交通看经济（79 期）：2020 年全年客货运下滑 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：在交运六个子板块中，铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与 GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。物流景气度（LPI）与同期工业增加值相关性强，且每月物流景气度数据早半个月发布，具有先行指标价值。（具体详见附录） 评论 1-12 月内外需同比增速下降，12 月铁路同比下滑幅度较大：1-12 月合计铁路货运量同比增长 3.2%，低于 2019 年同期的 7.2%的增长。大秦线 1-12 月累计同比下滑 6.0%，低于 2019 年同期的-4.5%。1-12 月三大航国内旅客周转量 RPK 同比增速为-49.9%，低于2019年同期的+8.6%。1-12月铁路客运量累计同比下降 39.8%，低于 2019 年同期增长 8.4%。 外需数据继续改善：八大港口外贸集装箱吞吐量 12 月同比上升 7.2%，高于 11月同比上升 7.1%；1-12 月累计同比增速为-1.1%（1-11 月为-1.8%）。集运货量：美线（远东-北美）：11 月货量同比增长 26.7%（12 月数据尚未公布），较 10 月的23.3%略有提升，上年同期同比下降 9.1%；1-11 月累计同比上升 4.0%（上年同期为-0.9%）。欧线（远东-欧洲）：11 月货量同比增加 16.7%（12 月数据尚未公布），高于 10 月的 7.0%，高于上年同期的-2.0%；1-11 月累计同比下降 5.0%（上年同期为+3%）。1-12 月三大航货邮周转量同比下降 15.7%，低于 2019 年同期-15.3%的增速。 航运运价表现分化：1 月干散货运价先升后降：1 月 BDI 均值 1,658 点，较 12 月均值 1,244 点上升 33.3%，较 2020 年同期的 701 点上升 136%。1 月 29 日 BDI 报收于 1,452 点，较上月同期上升 6%，同比上升 177%。沿海煤炭运价呈下降趋势：秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价 1 月 29 日分别报收 21.7 元/吨和 29.3元/吨，较上月同期分别下降 54.2%和 51.7%；较 2020 年同期分别上升 14.2%和11.0%。集运：传统运输旺季各航线货量处于高位并仍保持增长势头。欧线运价继续上升，美线高位震荡，欧洲和美西航线的集装箱运价在 1 月 22 日分别报收4,394 美元/TEU 和 3,995 美元/FEU，较上月（12 月 25 日）分别上涨 15.7%、-2.1%。1 月 22 日内贸集运运价 PDCI 指数较上月（12 月 25 日）回落 11.6%，同比上涨1.9%。油运运价 1 月有所下滑：1 月 29 日各航线平均 VLCC TCE（周度数据）为0.6 万美元/天（周环比下降 3%），年同比下跌 84%。波交所 BDTI TD3C（中东到中国航线）TCE 在 1 月 28 日跌至 0.11 万美元/天，年同比下跌 97%。 估值与建议 本月模拟组合（排名不分先后）A 股：国航、东航、春秋、吉祥、顺丰、韵达、中外运、密尔克卫、嘉友国际、山东高速、宁沪高速、中远海控；H 股:国航、东航、美兰空港、首都机场、中远海控、海丰国际、宁沪高速、皖通高速、越秀交通、中外运、深国际、嘉里物流、中通快递（美股）。 风险 油价异常波动，经济增速不及预期。 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 赵欣悦 分析员 SAC 执证编号：S0080518070009 SFC CE Ref：BNN872 xinyue.zhao@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 尹佳瑜 分析员 SAC 执证编号：S0080520090003 jiayu.yin@cicc.com.cn 方舒 分析员 SAC 执证编号：S0080520090004 shu.fang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 顺丰控股-A 跑赢行业 111.00 47.7 40.5 韵达股份-A 跑赢行业 23.80 24.1 19.4 中国外运-A 跑赢行业 6.18 9.3 8.8 密尔克卫-A 跑赢行业 137.00 51.2 35.7 嘉友国际-A 跑赢行业 30.34 9.6 8.1A 山东高速-A 跑赢行业 8.06 9.5 8.3 宁沪高速-A 跑赢行业 12.32 9.6 9.1 中远海控-A 跑赢行业 11.68 12.7 11.8 美兰空港-H 跑赢行业 57.00 28.2 23.9 海丰国际-H 跑赢行业 22.55 15.8 12.3 江苏宁沪高速公路-H 跑赢行业 11.22 8.5 8.1 越秀交通基建-H 跑赢行业 7.34 7.5 6.5 深圳国际-H 跑赢行业 17.88 6.1 5.8 中国外运-H 跑赢行业 3.86 5.6 5.3 中金一级行业 交通运输 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 851001151301451602020-022020-052020-082020-102021-01相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 1 月 31 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：1-12 月内外需同比增速下降，12 月铁路同比下滑继续 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.010.020.030.040.050.02010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-10货运量同比增速亿吨-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-1020