日常消费行业：港股必选消费行业投资手册

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 1 月 25 日 日常消费 港股必选消费行业投资手册 观点聚焦 投资建议 伴随港股关注度的持续升高，南下资金持续加仓港股优质资产，去年 12 月至今年 1 月 22 日，中金港股必选消费板块港股通净流入资金规模达约 150 亿元。A股必选消费板块估值显著高于港股，A 股较港股板块溢价率高达 63%，相比 5 年前估值溢价 52%的水平进一步提升。我们判断基于整体估值偏低、优质资产具备稀缺性、2021 年多数缺乏关注度的公司基本面有望迎来改善等因素，南下资金有望整体抬升港股必选消费板块关注度和市盈率水平，但估值分化加剧趋势或将延续。值得关注标的：农夫山泉、颐海国际、青岛啤酒股份、华润啤酒、百威亚太、中国飞鹤（未覆盖）、周黑鸭、康师傅控股、中国食品、H&H、万洲国际。 理由 港股必选消费板块涉及子行业众多，以传统消费子行业为主。板块整体特点：1）主要为非白酒标的，涉及子行业众多，包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；2）多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大；3）有部分稀缺优质资产：如农夫山泉、颐海国际，赛道优格局好、公司竞争力突出；4）相比 A 股，港股传统行业龙头公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。 相比 A 股，港股必选消费行业呈现四大特点。1）市值头部集中趋势明显。近 5年大市值公司市值占比由 15 年 59%提升至今年 1 月 22 日 88%，呈现较明显的市值集中态势。2）估值较 A 股折价，分化趋势加剧。港股板块当前交易在 30 倍P/E，高于过去三年平均 22 倍。目前 A 股板块估值较港股溢价率达 63%（5 年前52%）。过去 5 年 A 股估值整体抬升，港股出现明显分化态势，个股估值跨度为9-103 倍 2021 年 P/E。3）空头博弈：港股做空环境较完善，需注意空头博弈，目前中金港股日常消费板块平均空头回补天数为 9.2 天，较 3 个月前 10.6 天略有下降。4）港股整体流动性相比 A 股较低。由于港股自身投资环境及港、A 股市场机构化程度不同，港股换手率相对受限。去年 12 月港股必选消费板块日均换手率 0.2%，低于 A 股 1.1%水平，交易层面相对 A 股更可能导致一定溢价和折价。 港股估值体系由基本面主导，南下资金定价权渐显。我们发现板块内标的估值倍数与收入增速相关性最高，达 0.61，反映港股估值体系主要由收入主导。收入增速与港股通占比相关性达 0.59，我们认为南下投资者普遍优选投资具备高成长性的优质龙头企业，对于港股通持股比例较高的个股，估值也高于板块平均估值水平，我们认为主导因素仍为公司基本面，但南下资金的定价权亦较为明显。 盈利预测与估值 维持个股盈利预测不变。港股必需消费品投资建议：1）坚守确定性，看长做长，推荐农夫山泉、颐海国际，建议关注中国飞鹤（未覆盖）；2）优选基本面明确改善标的，推荐周黑鸭、青岛啤酒股份，建议关注中国食品、H&H、万洲国际今年基本面改善机会；3）给追求增长稳健、高股息资金的建议：康师傅控股。同时建议关注今年有基本面改善、估值处于底部、市场关注度有待提升的个股，有望在整体板块关注度提升背景下迎来估值提升机会。出于对农夫山泉及颐海国际的长期看好，考虑近期市场估值中枢抬升，我们上调农夫山泉目标价 42%至 59 港币，上调颐海国际目标价 18.7%至 136.5 港币，维持其余公司目标价不变。 风险 疫情反复态势超预期；整体市场流动性风险。 陈文博 分析员 SAC 执证编号：S0080518090003 SFC CE Ref：BNK779 wenbo.chen@cicc.com.cn 周悦琅 分析员 SAC 执证编号：S0080520030002 yuelang.zhou@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 农夫山泉-H 跑赢行业 59.00 90.9 78.5 颐海国际-H 跑赢行业 136.50 102.5 79.7 周黑鸭-H 跑赢行业 11.50 35.1 24.9 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 90.00 31.9 27.7 中国食品-H 跑赢行业 3.80 13.0 12.1 万洲国际-H 跑赢行业 9.00 9.4 8.2 康师傅控股-H 跑赢行业 18.20 18.3 17.2 健合国际-H 中性 39.00 16.0 15.4 中金一级行业 日常消费 相关研究报告 • 康师傅控股-H | 2020 表现亮眼，2021 盈利略有挑战 (2021.01.22) • 周黑鸭-H | 2020 年加盟转型成效初显，空间可看长远 (2021.01.21) • 中国食品-H | 全年利润稳健增长，期待 2021 年收入复苏 (2021.01.20) • 颐海国际-H | 2H20 表现平稳，冲泡系列值得期待 (2021.01.18) • 健合国际-H | 疫情扰动致 20 年业绩平淡，21 年有望迎来复苏 (2021.01.11) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 70851001151301452020-012020-042020-072020-102021-01相对值 (%) HSCEI中金日常消费 中金公司研究部：2021 年 1 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 港股必选消费行业标的一览 .............................................................................................................................................. 4 港股必选消费板块市场特点 .............................................................................................................................................. 5 特点一 市值头部集中趋势明显 ....................................................................................................................................... 5 特点二 估值较 A 股折价，分化趋势加剧 ....................................................................................................................... 5 特点三 空头博弈 ..................................